国债期货市场的套期保值I h：dgi．g)一般是指般资者为了防御
国债市场上价格的逆向运动而造成的损失所采取的抵消性的金融技
术。通常的做法是，投资者预计将来要在现货市场上买进或卖出国
债于是现在在期货市场上也买进或卖出国债期货合约，以使将来在
期货市场上对；中时周0好和现货市场上的交易相反加表9'-2所示。

    这样做可以便国债期货合约的盈亏正好可以抵补国债现货市场
上的亏盈。当然膣有一个前提，即现货市场的变化方向与期货市场
的变化方向相同，而这正是套利所能保证的。

    国债期货套期保值交易主要有以下功能：
  1.规避国债现货交易的风险。国债是固定收益债券，其特点之
一是市场价格随市场利率波动而反向变化所以利用套期保值来规
避国债交易的利率风险对国债交易者很重要。例如，对国债承销商
而言他从国债的一级发行市场购人一批新发行的国债在他将这笔
国债卖给国债最终投资者(如养老基金、保险公司或个人等)之前，
暴露在利率上升，国债价格下降的风险之下。国债承销商面临着的
利率风险通常以风险溢价加以弥补，即加大承销商买卖国债的差价
(Spread)正所谓风险越大收益就会越高。如果没有国债期货进行
套期保值差价会比较大，而这一差价是衡量市场效率的标准之一
——差价越大市场效率越低：差价越小，市场效率越高。而如果承
销商使用国债期货卖出套期保值，由于期货市场的盈亏可以抵补现
货市场的亏盈谴样他所面临的利率风险减小，进而市场差价也减
少增加了国债市场的效率。实际上在美国新的国债发行都选择
在有相应期限的国债期货交易的日期，就是为了使国债承销商有避
险工具。

    利用买^套期保值来避险也可以举例说明。从安全性出发，养
老基金一般会投资于国债市场。例如某养老基金预计到一个月后将
会筹集到大笔保费，并计划届时将把这笔保费投资于中期国债市场。
但这一个月内市场利率水平有可能下降，则国债价格会上升，意味
着国债收益率会下降，也就是说养老基金面临利率下降的风险。在
这种情况下加果养老基金买人中期国债期货庙于期货市场和现货
市场的盈亏可以两相抵补就可以避免这种风险。
    2.可以用来保值即使投资的收益或融资的成本能控制在一定
范围内周为卖出套期保值锁定了最低卖出价而买A套期保值锁定

了最高买八价。保值有两层含义：一方面可以减小因利率变化而导
致的损失，另一方面放弃了因利率变化而带来收益的机会。例如在
国债承销商的那个例子里，在承销商把国债卖给最终投资者之前，市
场利率不升反降，国债的市场价格上升加果没使用套期保值，承销
商本可以赚得更多的差价艟用了套期保值反而会使他在现货市场
上的盈利被期市上的损失；中销。不过套期保值的国债期货交易行为
的动机本来就不是为了赚取期货差价收益，而是为了实现现货交易
的收益和成本稳定。国债期货的保值功能使金融机构或工商企业可
以控制其未来的现金流量进而对稳定其生产经营活动起积极作用。

   3.可以用套期保值改变国债的期限结构。无论国债的购买者
还是卖出者都可以用套期保值来重新构造国债的期限结构。其中
国债的购买者可以通过买^国债期货台约来延长短期国债投资的有
效期限威者通过卖出期货合约来缩短期限。假定9月份时某投资
者以5％的收益率买人1 3周的美国短期国库券。过了一段时间，该
投资者相信在接下来的几个月里，】3周的短期国库券收益率会下
降价格会上升这样再投资的成本会增加，因此希望将短期国库券
的期限延长至6个月用买八套期保值操作可咀达到这一目的首先
在期货市场上买^12月份的】3周短期国库券期货台约：到了12
月在期货市场上卖出期货台约进行对：中同时在现货市场上买八
】3周短期国库券速样期货市场和现货市场的盈亏相抵同时延长
了国库券的期限。同理，国债卖出者可以通过相反操作达到同样的
效果也就是说疆过卖出套期保值延长国债期限．买入套期保值缩
短国债期限。
    4.有助于金融机构资产负债管理。金融机构按资产负债在考
察期内是否可能重新定价特其分为利率敏感性资产、t[EglJ率敏感性
资产、利率敏感性负债、非利率敏感一性负债四类。所谓资产负债的利
率敏感性是指利息收人(成本)对市场利率变动的敏感程度。如果
利率敏感性低甚至完全不受影响，则利率风险将不存在履之，则可
能会遭受风险损失。利率敏感-性缺口即利率敏感性资产与利率敏感
性负债之差额启反映金融机构的利率风险暴露情况。国债期货的
套期保值操作可以作为金融机构的利率敏感性缺口管理的工具。如

果金融机构利率敏感性资产大于利率敏感一眭负债，当利率下降时净
利息收入将下降，也就是说此时金融机构面临利率下降的风险舭时
可以买入国债期货台约进行买人套期保值操作谴样期货市场的盈
利可咀抵消利率敏感性缺口的利息损失谴属于国债期货的交叉买
^套期保值。同理，当金融机构利率敏感性资产小于利率敏感性负
债时可以卖出国债期货合约进行交叉卖出套期保值操作进行利
率敏感性缺口管理。

    5.促进银行表外业务的发展。近年来随着对银行监管的严格，
越来越强调银行资产业务规模的控制，这无疑会减少银行的竞争力。
用国债期货进行套期保值可以克服这种对资产业务的限制。以银
行远期贷款定价为例来说明。假定20 X 1年3月某客户向银行咨询
20 x l年6月的3个月期限货款的利率。为计算利率根行可以在3
月时借入6个月期限的资金同时将这笔资金贷出去3个月扫月份
时收回再货给这个客户。在这种策略下，会产生信用风险并占用银
行的信用头寸而且会使银行丧失对营利性更大的业务的投资机会。
在这种情况下这些影响的成本加上货币市场的存货利差成为银行
的远期利率报价厂起转嫁给客户谴样的定价当然会缺少竞争力和
吸引力。如果银行采用国债期货卖出套期保值操作情况就会不同。
银行可以在3月份时卖出6月份的国债期货合约，并对客户报出6
月份的3个月期限贷款的远期利率：到了6月份在期货市场上对
；中同时以当时的货币市场利率水平借人资金并以协定的远期利率
贷给客户。这样如果6月份时市场利率上升，银行资产业务的成本
增加胆期货市场会困国债期货价格的下降而盈利后者可以弥补前
者的损失。如果6月份时市场利率下降，那银行在国债期货市场的
损失可由资产业务成本的下降加吼补偿。这样做的好处是除了可以
固定银行资产业务的成本与收益脾低信用风险增强银行的竞争力
外，由于期货交易是表外业务对银行的信用头寸和资产负债表没有
影响。