也就是我们上面提到的国债一级市场。典型的国债发行市场由
发行者、中介者和投资者共同组成，它包括了国债发行从规划、承销

到购买持有的全过程。我们将立足于研究国债发行条件和国债发行
市场化问题从以下几个方面展开讨论：
  (一)美国国债的期限结构
  所谓期限结构晨指各种期限债券的搭配问题也就是说在一国
所有的国债中，长期债券、中期债券、短期债券各自所占的比例及相
互之间的关系。这个问题在国债所有的结构问题中占据着核心地
位。美国联邦政府就是选择期限结构作为其国债管理的一个重要
点。从下表中我们可以更清楚地看到美国国债期限结构在l 950～
】995年这45年间所发生的变化(见表】一l)0根据美国经济实际运
行状况和所选择的国债期限结构不难验证一个我们早已熟知的结
论只有选择合理的国债结构才能促使宏观经济目标的实现。那么
美国财政部究竟是以什么标准来选择国债的期限结构的呢?答案
是霉现国债的利息成本最小化。由于不同期限的国债其借贷利息
也不一样剂息保持着一个递进的关系。那么发行者就要选择一种
期限结构艇使投资者感到有利可图，叉使国债提供者支付尽可能低
的借款利息，以使成本达到最小化。

    美国国债主管部门常常按照以下3个具体标准来操作：
    I.预期利率变动的方向
    国债期限结构选择问题的一个重点是形成搭配台理的长、短期
国债的利率关系。当预期利率上升时届债管理部门就选择多发行
长期国债加果预期利率下降就选择发行短期国债。关键是：一经
选定就不能随意改变。因此负责国债管理的人员必须具有对市场

形势的长远展望和对利率与通货膨胀趋向较强的预测能力谴样才
有可能选择妥当的期限结构。
    2．权衡国债的流动性和非流动性
    由于短期与长期国债持有者的经济行为和政府从货币政策出发
所要求的流动性程度不尽相同届债管理当局在国债的期限结构选
择上应充分考虑到投资者的反应。当政府不需要增加流动性时，它
会以发行国债代替货币发行或借新债还旧债而不使国债货币化启
的目的是购买非流动性从投资者的角度来看要使他持有债券而不
是现金就必须使他相信购买流动-性小而利息高的长期国债是台
算”的。这样做府就得牺牲较高的利息成本来换取较小的流动一眭。
这样刚才第一点中的利息成本最小化”这个选择标准就可以被更
精确地界定为用适台政策目标的最低廉的条件来换取非流动性。
    3.权衡国债期限的紧缩效应和膨胀效应
    一般说来，以旧换新、延长国债的期限会产生紧缩效应『而缩短
国债的期限则会产生膨胀效应。因此，当需求发生变化的时候就应
该相应改变原有的国债期限结构来调节需求。如果发生了需求过
热站在国债发行者的角度应该增加长期国债、减少短期国债=站在
投资者的角度剧要求以更优惠的条件来认购长期国债。结果是融
人投资方面的长期国债利率升高带来的紧缩效应将超过短期国债利
率的膨胀利率。
    虽然有以上这些期限结构选择的具体标准在实际经济生活中
还是要进行灵活的调节，以满足不断变化的市场情况；此外砸需要
财政系统与银行系统的很好合作吼及国债管理政策与金融政策的很
好配合才能使得政策的制定和执行达到最佳的效果。