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目前关于政策与股市的研究，多集中于一揽子政策对股市的影响，这
些政策包括直接针对股票市场的政策如监管制度、股票发行规则、市场交
易规则以及政府对市场的直接评论，还包括一些间接的并不直接针对股票
市场但可能存在影响的政策，例如货币政策与财政政策等。就已有的研究
结论来看，基本上都支持总体意义上的政策与我国股市波动有着较强的相
关性，政策在不同程度上导致或加剧了股票市场的波动。
让我们采用虚拟变量回归分析方法来证实政策因素对我国股票市场波
动性的显著影响。从平均水平来看，相关政策的出台使得当月的日收益率
波动幅度加大，波幅接近正常水平的2倍。同时，通过建立干预模型，以
4个不同时期的4次政策事件为样本，结果表明，20世纪90年代中期以
前，股票市场受政策的冲击力度较大，但持续时间较短；20世纪90年代
后期以来，市场受政策的即期冲击力度变小，但持续时间变长。
将政策变量分为连续性与非连续性两种类型，连续性政策变量是指对
股市不具有立竿见影的影响的中长期性政策，包括货币供应量、居民储蓄
额、固定资产投资额等，这与我们所要分析的对象比较接近。非连续性政
策变量则是指对股市有直接影响的短期性政策。
通过量化两种类型的政策变量并与股票指数进行线性回归的方法，得
出的基本结论是：
第一，连续性政策综合指标与我国股市存在正相关，但是其对股市运
行的解释程度较低。
第二，与l996年以前比较，l997年以来，股市政策事件的频率增加，
但是由政策事件引起的股市异常波动的比率明显下降。
第三，1997年以来，股票市场对平均单项股市政策事件和重大股市政
策事件的收益反应趋弱。 -
第四，按照其对股市影响程度的大小排序为：证券供给政策、资金供
给政策、市场监管政策、政策性言论、市场交易规则、市场税率调整、市
场法规。
事实上经济增长透过经济政策来影响股市的途径十分复杂，以货币政
策为例，其对股市作用的传递路径大致如下：GDP增长率目标_+货币政
策一中介目标和操作目标_+货币市场(交易量、短期资金拆借利率、债券
回购利率、债券市场利率)；信贷渠道(银行资产负债率变化、资产结构
变化、可贷资金总额、信贷总量、贷款利率、企业间接融资额、企业投资
额与投资结构、存款利率、储蓄额变化)_÷股市资金的供给_+股指变化。
虽然透过经济政策的分析来探讨经济增长影响股市的方式是一件十分
困难的事情，但是我们却舍此别无他途。下面我们重点讨论宏观情景是如
何通过货币政策来影响股票市场的。
(责任编辑：zhi) |
