蒂姆·邦德的分析有些道理。我们通常认为，长期利率(或者通胀率)决定市盈率。但
是，过去l 2年的情况显然不支援这种观点。不过，从来没有人说利率是决定市盈率的唯一因
素。也许l2年前英美股市估值太高，过度反映了利润的增长前景，从而导致了l2年的股市不

振。
    他用人口结构的变化和宏观风险来解释过去l 2年英美股市的不振，并预测未来的大牛
市。他有可能是对的，但显得牵强附会。未来会不会出现新的、目前未知的宏观风险?也就是
美国前国防部长拉姆斯菲尔德所说的“未知的未知”?当然可能。什么都可能。我觉得最有力
的理由是现在英美市场债券回报率与股票回报率(即市盈率的倒数)的差距太大了。但是，那又
怎样?大的可以更大，小的可以更小。均值回归(reversiOil t．o the mea．n)当然没错，但是何
时回归谁也不知道。
    所以，我觉得让人信服的说法是：现在英美的股票已经足够便宜了，牛市的可能性大
于熊市的可能性。但是，还是我最实在。我认为，最明智的事情是丢掉任何预测，专注好公
司，坚持长远投资。股市的走向究竟如何?摩根(J．P．_、,iorga．n)先生说，唯一正确的回答是：
“我不知道。”