某记者问索罗斯(George Soros)：  “股市里各种说法都有，你如何把握大市?”索罗
斯耸耸肩说：  “如果一份研究报告跟我的观点相似，我唯读一遍。如果跟我的观点不同，我就
读两遍。”
    2012年2月21日，英国《金融时报》刊登的一篇文章，我读了三遍。作者蒂姆·邦德
(Tim Bond)认为全球大牛市就要来了。我先归纳，再做评论。
    文章标题：  “Get．set．for an equit．y bul l run powered by lOW valuatiOIlS”。
蒂姆·邦德说，英美股市过去l2年回到了原地，但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使
得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。上世纪90年代，英国养老基金总资产It970％是股
票。现在呢?只有22％。过去l2年，标准普尔500个大股票的每股收益增加了75％，但是股价
没有任何增长。市盈率从2000年的25～26倍跌到现在的8～l 2倍。
    蒂姆·邦德承认，股市已经跌了很长时间(或跌了很多或便宜)，这件事本身并不能说
明大牛市即将到来。今天，英国市场的市盈率虽然只有9．5倍，但是那又怎样?1974年它曾经
跌到过3倍。
    蒂姆·邦德不同意市盈率取决于长期利率或者通胀率的说法。他认为，那个理论说不
通，而且过去l2年的事实也证明市盈率不取决于长期利率。你看，过去l2年，利率下降，结果

市盈率不仅不升，反而一直往下跌。
    那么市盈率究竟由什么决定呢?蒂姆·邦德说，它由两个因素决定：人口结构和市场
对未来企业利润的预期(而这又取决于宏观经济的风险)。
    英美两国的“婴儿潮”(baby boomers)指二战后人口出生高峰期出生的人们，一般认
为包括l946一l964年出生的人们。蒂姆·邦德指出，l980—2000年，婴儿潮纷纷进入成年，进入
收入顶峰。于是，他们购买股票的需求旺盛，推高了市盈率。从2000年左右开始，他们开始退
休，减少股票购买，并且靠出售股票来养老，导致了股票市盈率下降。
    他预测，人口结构的这种变化在2013年左右开始缓和，从而减少对股市的压力。而
且，婴儿潮的下一代开始进入成年，获得高收入，从而会增加股票的购买。
    过去几年，股市遇到了多面夹击，包括债务笸机和原材料涨价(跟中国崛起有关)。但
这两个宏观因素都前所未有。而且未来几年，这两个因素可能会变弱。现在，世界上尚未爆发
的风险也许是工资大涨。虽然它可能压低公司的利润率，但是也可能会降低系统性风险：那些
苦苦挣}：L的房奴们确实也需要工资的上升来舒缓压力。