有人稍加夸张地说，如果你发现了一个企业或者行业，它不需要营销，那一定是个美
妙的投资物件。电讯行业、银行业、高速公路、机场、港口和发电厂好像都是。但是，它们为
什么没有产生l 0年大牛股呢?我觉得有这么几个可能性。
    1．国有企业的性质决定了它们有多少收入，就会有多少支出。不管多么困难，大家一
定会想出办法把多出来的钱用掉。结果是股东回报率永远高不起来。
    2．这些行业的资本支出太大。相比较而言，虽然白酒企业也基本上都是国有企业，但
是，它们不需要太多的资本支出，至少不需要持续的巨额资本支出。这让我们回想到麦肯锡的
一个观点：亚洲的公司虽然增长很快，但是它们的股票估值基本上被它们的资本支出给摧毁
了。这也是全球的工业企业和科技企业的通病。l 996年，巴菲特在写给投资者的信中曾经这样
说，科技是社会进步的基石，但也可以是出资人的噩梦。他还说：  “月球之旅虽然让人兴奋，
但是我更愿意把兴奋让给别人。”我把他的话翻译如下：  “投资的要诀是用小钱赚大钱，而不
是用大钱赚大钱。”
    我曾经很怀疑白酒企业的投资价值。现在，我还在琢磨。
    3．中国的银行业在过去l0年的经营环境很好，不论增长率还是利差，都好到了难以持
续。但是，它们的股票表现受到它们不断增资扩股的压力，这跟电讯企业和机场的无穷无尽的
资本支出是一回事。另外，绝大多数银行上市的历史还不足l0年。现在，银行股正处在一个估

值特别低迷的阶段。毕竟l0年还是一个比较短的时间，还不足以说明问题。
    4．矿业类企业一般也不需要持续的巨额资本支出。