“还是我最实在。我认为÷最明智的事情是丢掉任阿预测÷专注好公司÷坚持长远投资。”
全球股民为何撤退
    股市好的时候评论家们大多看好。股市不好的时候评论家们大多看淡。当然，股民也
是如此。
    但是，2012年5月23日，英国《金融时报》的一篇文章：  “股票失宠”(Out of
Stock)不属此类随风飘的性质，值得一读。我先归纳，然后结合中国的情况做点评论。
    德国的安联保险公司管理客户资金l7000亿英镑。它只有6％的投资在股票上，而90％
在债券上。l0年前，股票投资的比例高达20％。它的资产配置主管尼克尔·斯瑞尼凡桑
(Nikhi l Srinivasan)说：  “我们完全是听从保单持有人的意愿。我们没必要在股票投资上过
分激进。”
    世界上很多机构都跟安联保险一样，一直在降低股票的比重。这种现象正在对企业界
产生巨大的影响。很多企业加大了对债券市场的依赖，或者回购股票甚至退市。
    另外一个深远的影响是，长期储蓄的益处正在减少，节约存钱的人和国家越来越要补
贴花钱大手大脚的人和国家。总有一天，存钱的人们会觉醒。

    过去，股票的息率(现金分红回报率)一般低于债券的息率，因为大家认为，股票会随
B经济发展而上涨。但是，现在大家不相信这个教条了。结果是，股票的息率已经高于债券息
率。耶鲁大学教授罗伯特·希勒(Robert Shiller)估算，现在美国股市的息率为1．97％，而美
国l0年期国债的息率仅为1．72％。
    很多人因此捶胸顿足，  “世界股票的牛市要来了，债券市场该大跌了!”但是，股
票的牛市会来吗?何时来?
    伦敦商学院的学者估算，过去ll0年来(即l900—2010年)，股票大大跑赢债券。股票的
平均年回报率超过通胀6．6个百分点，而债券呢，仅仅跑赢通胀1．8％。这是个巨大的差距。但
是股民还是在继续撤退：l0年前，英美两国的养老基金大约有70％的资产在股市，今天，英国
的比例降到了40％，美国52％。
    撤退有两个原因：一是2000年以来全球有了两次大熊市，二是监管政策迫使银行和其
他机构减少股票投资，增加债券投资。监管方面的对股票投资不利的变化很多，包括银行资产
的风险权重的调整，会计规则关于投资品估值的规则的变化，养老金从“固定受益颓”的模式
向“固定出资颓”模式的转变等等。因此，欧美有些国家的主权债券的利率已经跌到了不能再
跌，也就是说，它们的价格太高。投资者逃离股票，进入了债市。可是天底下有那么多债券可
买吗?
    既然有这么多不利因素的存在，股票为什么没有跌更多呢?答案在于，股票的供应也
减少了。根据花旗银行一项估算，2003—2007年，股票的净发行颓为负数(发行量减去回购和退

市)。在美国，2011年的股票净发行量也变成了负数。过去l0年，发达国家的股票发行量一直
大大低于上世纪90年代。
    我的评论：
    1．这篇文章的分析有点意思，但是，我不相信任何预测，特别是不愿意用自己的钱去
相信预测。有哪些伟人成功地预测到了亚滑I金融笸机、欧滑I债务笸机和美国房地产崩溃?现
在，股票相对于债券来讲确实便宜，但是股市何时会大涨?明年，还是l0年以后?我们都不知
、j止
旭。
    2．中国市场一直在悄悄地受到海外市场的影响，只是我们不承认而已。比如，中国的
基金甚至散户很关注海外企业的估值水平。中外人员的交流会影响投资观念。各国政府的监管
理念和条例也是相互影响的。虽然中国政府有管制，但是资金还是跨国流动的。
    3．目前，发达国家股民的撤退跟l0年来股票回报率差(打平)有关，也跟股市的欺诈曝
光有关。中国的股市虽然年轻，但是地方政府和企业的欺诈之普遍和严重已经打击了股民的信
心。中国政府应该把恢复股民信心当作头等大事。温总理曾说，  “信心比黄金更重要”。这很
精辟。
    4．股票估值是一个非常大的区间：市盈率30倍不算太贵，5倍也没有什么了不起。欧
美都曾经出现过5倍。谁规定中国不可能?股民要自保。股市不相信眼泪，也不相信社论。
    5．我既不看淡，也不看好，我只是不相信预测。