最近我到澳大利亚度假时，按照老习惯，买了两份报纸：  《金融评论》(AFR)和《澳
大利亚人》(The Austral i a．Il)。一看价格，我大吃一惊：分别3澳元和2．60澳元(澳元比美元略
贵)。l99卜l994年，我在堪培拉大学当金融学讲师时在那里“爬过格子”。这两份报纸我太熟
悉了，当时都不过70～80澳分。我当时的年薪大约4．2万澳元，现在同样职位的人赚8．4万澳
元。但今天的讲师可LL20年前的讲师穷多了。他们的相对经济地位也下降了不少。
    国人对通胀相当熟悉，每个人都会讲几个有趣的故事。通胀也是全球现象。当然，中
国过去30多年的通胀超过世界上绝大多数国家。可笑的是，我们一直到上世纪80年代末甚至90
年代初还在坚守“社会主义国家不会出现通胀”的旧棺材。
    我们的通胀究竟会有何等结局呢?在我斗胆做几个长期的、模糊的和方向性的猜测之
前，我想先回顾一下过去30多年中国的通胀。
通胀是信贷扩张的结果
    在一个理想的世界，通胀是没有利或弊的：把l元的钞票变成l．7元或者5．3元，就好
像上市公司最爱玩的游戏一样，把股票拆细，l拆5，甚至l拆l0。这都不影响任何人的利益(正
面负面影响都没有)。当然，送红股也是完全一样，把公司的资本储备转变为股本之类的小把

戏也属此类。以后，股数太多了，大家的算术不够好，还可以再把股数缩小，比如每7股阁成l
股，等等。
    对于政府来说，通胀就是把纸币拆细。等到通胀太严重时，大家买一斤大葱要支付几
百万元时，对大家的算术水平要求太高了，我们还可以删掉后面几个零，美其名日“货币改
革”。旧中国和世界上很多国家都干过这类事。不过，遗憾的是，通胀和“货币改革”不像股
票数量的增减那样中性，可能会导致利益转送、剧痛、恐惧、社会不公平，乃至动乱。为什
么?
    过去30多年，中国的通胀是信贷高速扩张的直接结果。银行业作为一个系统(特别是
包括中央银行)在没有钱的情况下也是可以贷款的，当然也可以在钱少的时候贷很多的款。在
背后的支撑是公众对政府和银行的信任。还是让我们看看结果。过去30多年，中国的广义货币
供应量每年的复合增长率超过20％。货币供应量是什么?它就是所有中国企业和家庭的存款总
和加上流通中的现金。这也就是购买力。这些钱是怎么来的呢?
    首先，中央银行可以无钱放款(印钞票)。贷款会直接转成受贷人的存款，他如果使用
这笔款项，另外的人就有了存款，银行又可以以此存款为基础发放下一笔贷款(当然要先扣除
一点存款准备金)。然后，某些人又有了存款，银行又可以再放更多的贷款。如此循环。
    这么多年，政府在扶持经济发展的名义下，把银行利率人为地压低，低于通胀水平，
所以真实利率为负数，也就创造了对受款人的一种补贴。同时人为地刺激了对贷款的需求。三
种人获得的补贴最多：企业主、负债投资者、负债投机者。谁吃亏了呢?存款人，老老实实拿

固定工资的人们，没有资格或者没有关系获取贷款的人们。