在美国，20世纪50年代和60年代早期的低利率的“人间天堂”终于被通胀搅局。60年
代中期，当通胀上升时，企业长期债券发行时的票面利率涨到了6％、8％和l0％以上，可是照
样跌破票面价格。而股票呢?那原本可爱的l2％的“股息”也不再显得可爱了。
    当市账率为l倍的时候，股民获得的回报率就是股本的回报率(比如l2％)。当市账率
涨到2倍甚至3倍时，股民的回报率就分别降到了6％或者4％。简单的算术，大家不愿意去弄
懂。
    虽然通胀时有些行业(或者企业)可能是赢家，有些是输家，但总的来说，整个企业界
不可能获得明显的好处。一个企业要增加股本收益率，无非五个办法：1．增加资金周转，2．获
得更便宜的负债，3．增加负债，4．降低税负，5．增加利润率。
    巴菲特说，2、3、4x#于企业界作为一个整体，根本没可能。而l和5的上升空间也不
大。固定资产重置成本会因为通胀而上升；企业在短期内显得资金周转加快了(如资产周转天
数改善)，但它们很快发现自己要因为重置成本上升而增加资本支出。
    增加负债总有个极限。  “财富500强”的大企业的总资产负债率已经从l955年的37％
涨到了l975年的50％，
    再怎么涨呢?(在这一点上，我们中国的企业确实可以批评巴菲特没见过世面!)如果
两个类似的公司的股本收益率均为l2％，但是一个低负债，另外一个高负债。前者就明显好多

』’。
    巴菲特说，其实，利润率高的公司并不需要太多的负债，而利润率差的公司永远缺
钱。这句话马上让我想到麦肯锡在2010年出版的书中的一个观点：亚滑l企业用了太多的债务，
利润增长率虽然很不错，但并没有解决另外一个大问题：利润率太差，资本消耗太大，回报率
太低。那本书名为：  《价值：企业财务的四根支柱》。
    表面上看，高负债增加股东的回报，但是过了某一个程度，就开始伤害股东。我们都
见过大量高息借款的公司，天天在笸险中度日。管理层整天在融资，无暇管理企业。负债太
高，公司就丧失了回旋余地。高负债的公司的股票往往看起来便宜，实际上不便宜。买股票就
跟收购企业一样，是承债收购。公司的负债也按你的股权比例成了你的负债。