1968一l982年，美国股市经历了长达l5年的大熊市。元凶是通胀。“滞胀”一词虽然
是l965年诞生的，但是等至rj70年代末期，它才成为一个家喻户晓的词。那l5年，道琼斯指数名
义上跌了一半，但是考虑到通胀因素，股民的损失高达80％以上。l977年5月，巴菲特在《财
富》杂志发表了一篇超长的文章“How InlatiOil Swindles the E．quit．y Invest．or”，精辟论
述了通胀如何打击股市和债市。
    本人孤陋寡闻，不知道别人是否已经把它翻译成了中文，但我不在乎。朗读，再朗
读，并且翻译(和评论)这篇文章，我乐在其中。我也建议大学生用它作为英文精读的文章，并
做翻译练习。现容我把它归纳如下。
股票就是永续的债券
    通胀打击债市，大家似乎都明白：未来每年的利息收入是固定的，但是利息收入因为
通胀而贬值。市场上的名义利率会上升，而债券的票息不会增加。但是关于通胀下的股市，大
家都有一个错误的幻觉，总以为股票所代表的是“产能”，其真实的价值会随8通胀而水涨船
高。
    大错特错!巴菲特说，股票其实也是债券，只是它的期限为永远而已。在二战以后的

30多年，尽管美国的经济变化很大，但所有公司的平均股本收益率相当稳定：l0％～l3％之间
(平均大约l2％)。实际上，这就好比“股息”：当然一小部分股息用现金分掉了，大部分留到
了公司继续赚取那l2％。虽然股民的换手进行了利益再分配，但作为一个整体，他们的回报率
就是超级的稳定，并不因为通胀而改善。
    其实，股民作为一个整体甚至连债券投资者还不如。债券到期时，投资者会购买新
的、票息更高的债券，而“股息”却还是l2％，未分配的“股息”留在公司也只能赚取每年
1 2％。
    在没有通胀或者通胀很温和的年代，比如美国20世纪50年代和60年代早期，名义利率
很低，所以，大部分“股息”能够留在公司继续赚取那可爱的l2％，太美了!大家都知道那是
很美的，所以为了获得这种享受，大家纷纷投资股票，直到把股价抬高到账面净资产的2倍甚
至3～4倍。那时的老股民得到了三个好处：一是那可爱的l2％(超过当时的市场利率)，二是把
“股息”的大部分留到公司继续按l2％的回报率投资，三是股票市盈率的上升，一直抬到几倍
的市账率。(今天大量的中国公司在揭不开锅的时候也有3～5倍的市账率，这连巴菲特当时也
没预料到。毕竟，中国特色就是不一样。)
    巴菲特说，股票跟债券一样，不过是市场利率的倒数而已，或者说，它们的变动方向
相反。股票就是一个“永续的债券”。它的“票息”为l2％，不过，持票人每年只能获得其中
的一小部分，而大部分的票息会被自动再投资于这种“永续的债券”。