好几个读者看过我的小书《投行分析师的叛逆宣言》之后问我，你为什么完全不谈股
票的估值方法或者技巧?难道估值不重要吗?
    我最直接的回答是，股票的估值不重要，而且是很不重要。我在全书中不谈企业估
值，是刻意如此。请容我解释。
    首先，时间可以熨平估值的多数皱纹。投资的定义是，在一个较长的时期内(比如5～
1 0年或者20年)获得尽可能高的预期回报。如果你接受这个定义，你就会慢慢明白，你的买入
价格究竟是高30％还是低30％，其实不重要。而更重要的是，你选的公司能否存活那么长的时
间，会不会繁荣，用什么样的速度增长。这个判断很考你的水平，对投资回报至关重要，但是
与短期内股票的估值没有多少关系，因为时间会把估值水平的高低消化有余。况且，股票估值
本身就是一个模糊数字，需要的是一个很宽的区间，而不是一个具体的数字。
不问估值行业为先
    其次，我说估值不重要，不是说我们应该完全不看估值，只是为了矫枉过正，我逼迫
自己转换思维。我认为，估值必须是选择投资机会的最后一道程序，而不是第一道程序。投资
的出发点不能是先看谁便宜，然后再从一大堆便宜的“价值洼地”中找最便宜的，或者基本面

略微好一点的，在矮子里面挑将军(寻求the less bad)。我以前一直都是那样做的。我近年来
的醒悟是，那种方法往往是抓住一大堆“烟屁股”和品质马马虎虎的公司。
    我主张大家倒过来，把公司的品质放在前面，首先选5～l0年内有前途的行业，好的
商业模式和公司，再从中选出管理层品质高的公司，最后再看估值。如果估值不是特别离谱，
我就会买它。在高品质和低估值这两个标准上，经常会有冲突。巴菲特说，我们应该在估值方
面稍微将就一点，而在企业品质和前途方面尽量提高标准。他的原话是：工t i S far better
t．o buy a good Compa．ny at a fair priCe than a fair Compa．ny at a good priCe．
    换句话说，我现在正在把投资理念从寻找便宜过头的烂公司转为寻找贵得不够的好公
司。听起来，我似乎在玩弄文字游戏。但是，业内人士知道我不是。这两种策略的目标公司群
(股票池子)是不同的。
    不少人(包括敝人)声称自己是价值投资者。2006年，我到一个价值投资者的办公室开
会。他把他的资产组合(30多只股票)拿给我看。我大吃一惊：我的天哪!他持有的全是让人瞧
不起的公司的股票!有各种严重缺陷公司的股票!我直言不讳，想法和他很有抵触。然后，他
问我的持股名单，我也如实相告。他认为我所持有的公司也大都是缺胳膊少腿的低品质公司。
我虽然不能够接受他的批评，但是，我确实开始怀疑我多年以来的投资方法。我的顺序错了。
我一直躲开好公司，因为它们乍看起来很贵，所以，我一直沦落为在“烟屁股”中寻宝。