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2012年5月，脸书(Facebook)的上市是全球股民和观察家们最关注的事情。由于它的
股价在第一个星期便跌到发行价以下l6％，有些投资者开始追究公司和投行的责任，几桩官司
开始了。个体投资者们抱怨的理由之一是，投行在IP0的前几天把调低了的利润预测告诉给了
大的机构投资者，但是没有告诉散户投资者。这很不公平。
投行承销团的主打是摩根士丹利(Morgan Stanl ey)。它回应说，这次IP0所遵循的程
序跟任何其他IP0的程序是一样的，因此无可厚非。那么，投行一般遵循什么样的程序呢?
散户与基金公司的不平等待遇
在美国，以及其他股市，投行在承销一单IP0之前，一般要获得研究部的同意。也就
是说，他们的行业分析师(准确地说，是即将写研究报告的那位分析师)和研究委员会必须对这
项IP0持正面积极的态度。当然，这个态度在IP0之前和之后可以有微调，甚至可以有很大的变
化。不管这种态度是否变化，如何变化，分析师都会积极主动地跟大基金保持沟通。另外，投
行的股票销售部和股票资本市场部也会主动用电话、电邮和口头的方式，跟大基金公司保持联
系。监管当局规定，研究员要想公开发表研究报告，必须等到上市40个工作日之后。但是，基
金公司可以合法地收到分析师的IP0研究报告(不公开的)，并且在IP0之前跟分析师面谈，这叫
预路演(pre—marketing)。这种厚此薄彼的不公平行为天天发生，大家习以为常。
以香港为例。对于一个IP0，投行的各个部门都会把各种有关资讯传达给基金公司。
拟上市公司的管理层也会不遗余力地面见大基金公司，详细阐述公司的业务前景和风险。投行
的分析师也会拜会大基金公司，详细讲解拟上市公司的情况和行业的情况。当然，散户没有这
种待遇。他们最多只有一个大型的午餐会，或者只能读招股书。我觉得散户最好的保护是，不
买IP0，等到公司上市一年之后再做分析。有些聪明的基金管理公司规定，只能投资上市三年
以上的股票。我觉得这条规则很适合于散户。
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