当市场行情不明朗时，有时候明智的做法是少量抛售那些价
格明显高于其价值的股票，而买入那些价格明显低于其价值的股
票，两者互相对冲，直到股市整体形势明朗。
    在对整个股票市场持悲观态度时，是预计所有股票同时下跌，还是只
有部分股票下跌，这个问题经常被人们问起。
    可以从两个方面来回答这个问题：一是投机活动，二是价值效应。一
方面，枉股市下跌时，尤其是急剧下跌或持续下跌时，所有股票都小能幸
免，虽然下跌的程度可能不同，但足以看成是全体参与到下跌浪潮中。另
一方面，经常出现的情况是，在股市恐慌时期价值大的股票比价值小的股
票跌幅更大。
    原冈是如果股民同时持有绩优股和垃圾股等多个股票，那么在突然被
迫追加保证金或减少持仓时，持有人会尽量将那些他们认为未来市场预期
最好的股票抛出，也就是卖出他们手巾最好的股票。这类股票的特点决定
了其通常不能创造短期收益，所以在股市恐慌时期如果有大量股票出售，
市场上很可能没有补仓的需求，也就是说，在特殊时期实际上没有投资的

  需求，只自‘那些小了解下跌行情的投资者除外。l901年5月9日股市恐慌

时Delaware&Hudson的表现便是如此。当时该股票在半小时内从l60点暴
跌到l05点，几乎是所有卜市股票中最大跌幅的，其主要原因是股民们普
遍不知道该股票的卖山价。
    冈此，人们普遍认为，在股市整体下跌的环境下，可以不用考虑个股
白身的价值。因为无论是绩优股还是垃圾股，都同样会大跌。当然，两者
也有很明显的差别。比如，如果下跌一天或一周后行情止跌回升，那么绩
优股往{丰比垃圾股反弹的幅度更大，也更持久。Delaware＆Hudson仍是一
个突出的例子，5月9号股票报价105点后，股民们争相订购，一个小时
后价格竟然飙升至l50点左有。
    随着时间的推移价值会逐渐显现。尽管在特定的时点上一只固有价值
低的股票和一只固有价值高的股票的价格可能相同．但经过半年的交易及
市场的起伏后，最终绩优股可能会比垃圾股高出10点，尽管它们的表现看
似差别不大。这一差距是由五六次波动过程中每次都有较小幅的下跌和较
大幅的回升造成的。
    这形象地描述了下次熊市到来时——无论何时到来——整个市场将会
如何表现。那就是，虽然在整个过程中的某个特定阶段绩优股和垃圾股的
表现相差不大，但经过一段时间之后，绩优股的优势将逐渐显现出来。

    不过，肖股票价值出现重大变化时，即便在熊市时股价也会卜涨。以
曼哈顿为例，从1 881年到l885年股市整体下跌，虽然曼哈顿的股价也经
历丫多次动荡，但其市值从30点上涨到接近其票面价值，主要原冈是，在
这个时期该公司经营效益的增加推动了其股票价值稳步大幅上涨。
    实践证明，只有股票操作者确信自己了解股票价值，或者可以通过观
察市场状『兑识别山股票价值的变化时，刊‘适合进行股票交易。他至少应该
确信枉特定时期哪些股票高出其价值，哪些股票低于其价值。如果股巾‘的
大势是下跌，他便应该在股价表现强劲时卖出那些高出其价值的股票，并
在下一轮整体下跌时冉晕新购人。买入时，应陔购买那些低丁其价值的股

票，在获得适当收益后就将其售山。
    当市场行情不明朗时，有时候明智的做法是少量抛售那些价格明显高
于其价值的股票，而买人那些价格明显低于其价值的股票，两者互相对
冲，直到股市整体形势明朗。以前交易商中非常流行的做法是做多North—
west股，做空St．Paul股，结果一般都小错。
    在过去一年(1901～1902)里，有很多操作者采用做多曼哈顿股的同
时做空Metropolitan或Brooklyn股的手法进行操作。操作此类账户的基本思
路是通过交易获得差额，也就是说，假设交易开始时两支股票的价格有1 0
点的差额，那么当差额达到l5点能保证有5点净收益时，就应情况伞部清
仓。当然，以上这些只是股票交易的一部分。虽然股票价格始终处于不断
波动中，但从长远来看还是南其内在的价值所决定的。