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财务杠杆固然是企业决定是否借款的一个重要的考虑因素一抛开其
他条件不谈。只要财务杠杆是积极的，借款就是有利可图的事情一但是我
们在前面也看到．进行额外融资的决策时要考察其边际资本成本的情况。
在我们讨论的例题中，总投资的8 0％是由一笔利率为l 0％的贷款来融
资的。因为这一利率水平低于1 2．1 6％的保本利率．因此杠杆作用是有利
的。现在假设投资者可以得到占总投资8 5％的贷款。利率为l 0．2 5％(为
研究方便，假设该贷款仅计利息，不需偿还)。从表面上看，新贷款的利率
1 0．2 5％低于保本利率l 2．1 6％，似乎额外融资是合理的，其实不然。我们
来分析一下这里额外获得的5 0 0 0元的边际成本是多少?
如果借款8 5 0()0元，相比第一种情况追加融资5 0 0 0元。现在不仅这
5 0 0 0元要支付l 0．2 5％的利率。而且前面的8 0 0 0 0元借款也需要支付这
个利率，这相当于多支付利息0．2 5个百分点。按照复利法则，8 0 0 0 0元多
支付利息为：8 0 0 0 0(1-I-0．2 5％)”一8 0 0 0 0—1 0 0，1．8 0元。如果按照
1 0．2 5％的利率，那么这l 0()4．8()元相当于每年支付多少钱呢?这是一个
已知年金现值求解年金的问题。查年金现值系数表，1 0％和ll％所对应的
年金现值系数分别是3．7 9 0 8和3．6 9 5 9．根据试错法，l 0．2 5％所对应的现
值系数为3．7 6 7 1。因此，l 0 0 4．8 0元相当于每年支付额为：l 0 0 4．8 0÷
3．7 6 7 1一2 6 6．7 3元。所以，追加融资5 0 0 0元的边际成本一l 0．2 5％+
2 6 6．7 3÷5 0 0 0一l 5．5 8％。这一成本高于保本利率l 2．1 6％。因此，取得
这笔新贷款是不合算的。由此可见，分析时只考虑新贷款的总利率是不行
的．而应注意研究其额外资金的情况，每当投资者考虑以较高利率取得数
额较大的贷款时，总要晕涉到额外资金的边际成本问题，因此，；夫策时应该
将边际成本与保本利率进行比较。以形成正确的判断。
增加对债务的依赖有两种间接后果：风险随之增加。借贷成本亦增加。
从前文我们可以看出．财务杠杆的好处是建立在杠杆有利的假设上的。而
这是一种不确定的假设。从例4当中可以看到．如果房产实际经营利润低
于期望收益，财务杠杆将是不利的．杠杆作用扩大了不利结果。因此，使用
财务杠杆会扩大自有资产的现金流。也会增加投资的风险。当财务杠杆作
用强度加大时，贷方也会感到风险的增加。他们会要求以更高的实际利率
作为补偿。补偿可以来用提高贴现率或提高票面利率或两者兼而有之。这
样做的结果．意味着借方随着贷款额的增加．其贷款成本也将增加。
(责任编辑：zhi) |
