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SP【!(sequential pay classes)结构，即按次序支付结构。其最大的特点是
本金的支付方式是按各级债券字母的排列次序A．B．(：，…，2进行：只有当
A级债券获得本金支付后，B级债券才有资格获得本金收入，并以此类推。
一般最少分1级，最多的在1 0级或l 0级以上，所有各级债券的总价值要高
于生成它的抵押贷款的价值，这一差值是投资银行的一大主要收入来源。
债券的票息可以是固定利率、浮动利率或零利率。备债券投资者每月的利
息收入是按所投资债券的面值余额和债券票息计算的，但Z级债券多为无
息债券(zcr0—coupon bond)。这并不意味着Z级债券没有利息收入．而是指
只有在其他备级债券都获得本金和利息收入之后，2级债券才开始享有利
息和本金收入，而且其未支付的利息将累计加到未清偿的余额上。因此．Z
级债券也被称为应计债券。
SP【!的分层都是根据一个假设的提前还款率．以特定的现金流特征和
期限设计的，这个假设的提前还款率被称为定价速度．它代表了市场对住
房抵押贷款未来提前还款的当前预期。
大多数的Sl’C层级债券每月都会以本级债券的当前面值为基数支付
利息，即便这种债券当前并未偿还本金。因此，除优先级最高的债券外，其
他层级部有一个本金封锁期，在这段时期。债券只能获得利息支付。术语
“还款窗口期”是指债券获得本金还款的时期。还款窗口期和本金封锁期并
不是绝对的．而是受提前还款的影响而发生变化的。
对于发行商来说，其抵押贷款资产组合的利率为l 0％，而其发行多级
债券的加权利率低于l 0％。这种利率差价，便是它们的主要利润来源。表
7—2显示，在资产总额与负债总额之间存在着一个数额为／l 0 0 0 0 0 0美元的
差额，这个差额就是发行商额外的：争资产。也是债券的保险金。设立保险
金的目的，在于保证发行商能及时按期向投资者支付本金和利息，预防提
前支付的风险和市场利率下降的风险，同时还可以支付债券的经营管理
费用。
在这组四级多级债券中，A级债券的期限最短，可以满足商业银行、储
货机构和货币市场基金等短期投资的需求；B级和(j级债券常常是保险公
司和人寿养老基金的中期投资目标；2级债券的期限较长，是信托基金、共
同基金和国际投资机构长期投资的理想工具。可见．SPC的推出，不仅丰富
了抵押市场的金融产品，也为房地产金融市场培育了一支庞大的机构投资
者队伍。
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