|
财务杠杆既然在一定条件下能够提高公司权益投资收益率，那么是否
可以增加公司价值呢?何种资本结构是最优的?或者说最佳的资产负债率
如何；夫定?莫迪利亚尼和米勒提出了M M资本结构理论。认为在一个没有
公司所得税的环境中，无论公司资本在债务和权益之间如何进行分配．公
司价值都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报
酬率予以折现。他们的理由是．权益投资者有能力运用自制杠杆(个人借
款)来购买完全以权益融资的公司的股票。在支付个人借款利息后．剩余
现金流就与公司发行债券融资时的现金流一样了。由于现金流的复制并不
依鞠于发行债券的公司．所以公司的资本结构并没有创造和增加价值。换
个角度看，利用财务杠杆的公司．其股权资本成本率随筹资额的增加而提
高。因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上
升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资
本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。
莫迪利亚尼和米勒的这种观点显然与现实不符。后来他们修正了自己
的观点，取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司
的价值会随财务杠杆系数的提高而增加．从而得出公司资本结构与公司价
值相关的结论。这是因为当公司举债后，债务利息可以计入财务费用，形
成节税利益，由此可以增加公司的；争收益。从而提高公司的价值。随着公
司债权比例的提高，公司的价值也会提高。
1 9世纪七八十年代后又出现了一些新的资本结构理论，主要有代理成
本理论、信号传递理论和啄序理论等。代理成本理论是经过研究代理成本
与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出。公司债务的违约风
险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加．债权人的监督成
本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承
担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。信号传递理论
认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信
息，以及公司如何看待股票市价的信息。资本结构的啄序理论认为，公司
倾向于首先采用内部筹资．比如留存收益，因其不会传导任何可能对股价
不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部
股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信
息。因而不存在明显的目标资本结构。
(责任编辑：zhi) |
