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与国外MB0多是依赖银行贷款、债券为主的外部组合融资不同，我国管理
层用于MB0的资金大部分来自个人融资。中国管理层收入水平相对较低，据
统计，2001年上市公刮高管平均年薪仅为81595元。在上市公刮的管理层收购
中，管理层参与收购的入股资金动辄上百万，多则上千万，例如特变电T的收购
中，董事长张新个人山资560万，下属。r公司负责人山资达l21 6万，而根据公开
披露信息，张新2001年的年薪仅为9万元。因此，合理的推测是管理层收购的
资金大量来源于个人借款，例如向亲朋好友借款，用个人资产向银行作抵押贷
款、以个人信誉向其他企j『k融资等，个人融资成为管理层收购资金的重要来源。
佛塑股份在管理层收购的公告中，明确宣称收购所需资金由管理层白行通过借
款、贷款解决。
从交易情况看，管理层为收购成立的新公司注册资本都比较高，其中，洞庭
水殖、特变电工、胜利股份、鄂尔多斯、宇通客下等5家公司的注册资本均高于收
购所需资金。并且，管理层在这些收购半台公刮中所占权益比例高，只有洞庭水
殖的受让方有20％权益属于外来机构投资者融资。由于这些收购平台公司都
是新成立的公司，注册资小较好地反映了内部现金流量，据此_uJ‘以判断中围上市
公司的管理层收购的资金大部分来源于管理层自筹。此外，管理层为收购粤美
的、深方大、佛塑股份等3家公司而新成立的公司，其注册资本都远低于收购所
需资金，但在公开披露信息中，这些公刮都宣称收购所需资金用白筹资金支付。
股权质押和分期付款成为中国MB0解决融资问题的丰要途径。在已经完
成管理层收购后，一些注册资小低于收购资金的受让人都进行了再融资。例如
收购粤美的的美托、开联公司都进行了股权质押，其中，美托公司股权质押贷款
3．2亿元，与收购所需资金缺口相差无几。深方大的收购者邦林、时利和公司也
进行了股权质押贷款。收购平台公司大量再融资只是一种以新账还旧账行为。
分期付款作为一种融资技巧，被应用到管理层收购中。如佛塑股份管理层
收购rfl，收购平台富硕公司通过分期付款方式，解决收购资金不足的问题。通过
与原第二大股东协商，在签署股权转让协议后，支付首期转让款，恰好略等于富
硕公司的注册资本，而承诺在股权过户时支付余款l3764万元，另外在1年内付
清剩余的l 6457．1 9万元。通过分期付款，实施管理层收购的富硕公司得到了卖
方1 6457．1 98万元的1年期融资。
而美国、英国等典型管理层收购中，所需资金只有大约5％～l 0％来白管理
者，人部分资金通过外部借款和机构投资者投资解决。
在典型的管理层收购中，收购资金除了依靠大量的借贷以外，还可以通过吸
收机构投资者、个人投资等权益资小形式，共同参与管理层收购。例如在英围，
外部权益资本可以占整个管理层收购融资的40％左右。在以上案例rfl，除洞庭
水殖的管理层收购利用了20％的外部机构投资者权益资本，其他收购活动全部
依靠管理层白筹资金入股解决。
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