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日前，我国国内有很多的企业对开展MBO有着非常强烈的愿单，国外也有
非常多的企业采用了这种公司治理形式。在巾国，企业家和管理层实施MB0
的动囚，主要在于确认企业家才能和管理层人力资本的价值与贡献(通过资本化
的方式)，为其提供根本制度上的激励，同时解决国有或集体企业产权不清、出资
人不到位、或无人负责或被内部人控制的弊端。至于通过MB(。)来获取食业的
控制权，却一般不占主导，因为企业领导人大多在早先阶段已经掌握了实际上的
控制权，只不过与微不足道的剩余索取权很不匹配。而儿，由于支付能力和融资
渠道有限，管理层持有所在公司的股份大都低于50％，处于相对控股的地位。
在国外，MB0开展的原因则主要体现在以。卜‘几个方。而：
1．摆脱公开上市制度的约束，施展自己的才能
有些经营者认为证券监督机构对上市公司制定的法规制度束缚了他们的于
脚。另外，股票价格受非公司冈素的影响较大，而分析家和媒体对公司经营的评
头论足难免会影响到管理人员的经营。所有这些都不利于管理者施展自己的才
能，于是他们收购上市公司，进一步创建白L5的事业，实现食业家理想。
2．寻求合理同报，获取与业绩相称的报酬
在由许多部门组成的企业中，出于公司整体发展的需要，部门管理人员的报
酬常常与公刮总体情况挂钩，而难以如实反映部门的经营业绩。这可能会导致
搭便车，不利于提高管理者的积极性，MB0将部门资产剥离后可以产生更大的
激励和提高效率。
3．防御敌意收购，保住职位
20世纪80年代以来，敌意接管事件增多， ‘旦发生敌意收购，公司管理层
将遭到更换。因此，管理层为了保住职位，往往会采取l、=同措施，修筑防御壁垒，
而MB0可以提供很有效的而又不那么具有破坏性的保护性防御。管理者以
MBO形式购回公司整体，已发展成为一种防御敌意收购的，越来越被J“泛采用
的新型金融技术。
4．防．1卜专属性人力资本被剥夺是导致MB0的根本原因
管理人员特别是高级管理人员是企业的核心，他们将自己的声誉维系在企
业的经营成果上。在经营过程中，管理人员进行专属于企业的人力投资(即努力
工作)，从而形成专属性人力资本，这种人力资本具有较高的退山障碍。冈此，专
属性人力资本的准租金容易遭受其他利害关系人机会主义行为的剥夺，这些利
害关系人主要包括股东、雇员、消费者等，他们往往是风险规避者。敌意接管者
则可以乘虚而入，掠夺准租金，甚全使管理者的人力资本谈火。准租金理论上应
该归管理者，但在现实礼会中，上市公司受到多方力量的诸多限制，它们可能来
自证监会、政府、工会、母公刮以及媒体等，管理人员改。与报酬合同的努力往往会
遭到失败，于是他们被迫通过增加股权以获取更多的控制权，来寻求相关租金的
保护。MB0是实现这类保护的。‘个有效手段。
5．信息优势(彳、=对称)使管理层获得收购的主动权
管理人员比公司一般员T和外部投资者更加了解企业的经营现状及其发展
前景，在食业信息上拥有比较优势。这种信息优势使管理层能够正确评估所在
企业的价值与潜力，因而能够作出较为正确的收购决策。而在MB0实施之后，
管理人员还能运用白身掌握的内部信息，对公司进行一系列重组活动，包括重新
调整资产、采取成本降低计划、改变市场策略等。这些战略性变化如果得以成功
实施，管理层个人财富将有巨额增加。
6．MB()多发生在成熟行业
MB0属于杠杆收购，管理层首先通过人量的债务融资进行收购，然后用企
业的现金流偿还贷款。冈此，食业是否能够产生稳定的现金流是MB()成功与
否的关键。而现金流量理论认为，与新兴产业急需扩张相比，成熟行业(或成熟
企业)产生的现金流量较为稳定，这将增加企业的负债能力，从而有助于MB0
中的债务融资。此外，稳定的现金流量同时也是管理人员进行人力投资所得同
报的表现形式，因而在现金流量稳定的成熟行业，管理人员有更人的动力收购和
控制企业，避免其人力投资准租金的损火。
(责任编辑：zhi) |
