一级市场对中小投资者来说一直是个不公平的市场，颇受非议。l999年，呼吁改革一级市场新股
发行方式、实行“以老股配售新股”的文章，一再见于报端。这是股民对于基金以及所谓的战略投资者能
够几乎无条件地参与新股配售的不满表现，尤其是占股市90％以上的散户，对不能参与新股配售，只能参与
摇号中签的不满情绪的表现。
    对于散户，  “此去经年，新股良辰好景虚设。”市场呼吁新股发行公平之声不断。2000年2月l 3
日，证监会主席周正庆离任前，证监会终于推出向二级市场投资者配售新股的政策，发布《关于向二级市
场投资者配售新股有关问题的通知》，就此认购从上网定价到网上发行与向二级市场投资者配售相结合，
即每持有上市流通证券市值l万元人民币可申购新股l000股，以此类推，并从5月起新股发行不再单独向证
券投资基金配售。3月28日，天津水泥、沧州大化首次试点，配售时无须缴款，中签后才缴款。
    2000年3月，新股的发行方式也发生了重大变革。新股发行由审批制改为棱准制，为此管理层颁布
了《股票发行核准程序》，这标志着股票发行核准制正式替代了行政审}tLN，取消了指标分配、行政推荐
的办法。这种发行方式对防止股票发行中的腐败现象具有非常重要的作用。
    2000年4月5日，中国证监会又对《关于进一步完善股票发行方式的通知》的有关规定作出修改，
扩大了上网发行和对法人配售相结合方式的适用范围；8月22日，  《法人配售发行方式指引》出台，首次明
确提出发行价格必须由咨询价产生，发行量在8000万股以下的公司，原则上不使用法人配售，战略投资者
的家数原则上不超过两家。为了提高股票发行的透明度，2000年lO月26日管理层又发出《关于公司公告拟
公开发行股票并上市有关事宜的通知》，要求发行股票的上市公司必须提前在当地报纸公告。
    棱准制出台、新股发行引入战略投资者、推行二级市场配售等措施，虽说都是有益的尝试，但并

不成功二它们根本不能解决实现一级市场的公平问题．更不能解决一级与二级市场的巨大价格落差二人们
看到一级市场驻留的资金越来越庞大．高达6000亿以上二而所谓的“战略投资者”却不能令人信服．他们
只是一批拿到原始股后等待抛出的投资者二甚至在通海高科法人股配售中还出现了新的违规现象二
    2000年6月22日至27日．吉林通海高科技股份有限公司采取对法人投资者配售和对一般投资者上网
定价发行相结合的方式．以每股l6．88元的价格向社会公开发行人民币普通股1亿股二其中对法人配售7500
万股．申购缴款时间为2000年6月22--27日．上网定价发4亍2500万股．申购缴款时间为2000年7月3日二发行
结束后．公司股票并没有于7月20日在深交所挂牌交易．据说有人向证监会举报这次发行过程中存在违规现
象．证监会为此暂停了通海高科的上市计划．并派出调查组展开调查二
    随后．股民们看到一个个发行的新股．越来越少向二级市场的普通投资者配售了．显然这一次尝
试也在无声中流产二
    在一级市场的公正性无法找到很好的方法解决时．另一种“新股”又悄然登场．那就是老公司增
发的“新股”二1998年实施增发的公司有上海三毛、龙头股份、上海医药、申达股份、深惠中、太极实业
和新钢钒7家上市公司二l999年7月以后．以上菱电器为首．上市公司又开始了第二轮增发二第一轮增发的
规模为12000万股．筹资14亿元；第二轮增发习J2000年5月22日．先后有深康佳、东大阿派、风华高科等10
家上市公司采用市场化的发行机制完成增发．共筹集资金86亿元二
    筹资窗口一旦被打开．上市公司一寓蜂地进行圈钱二1999年上市公司配股就达94家．筹资236亿
万．再加上增发12家．筹资ll l．5亿．尤其是1999年下半年增发新股．成为上市公司趋之若鹜的潮流二2000
年5月．证监会颁布了《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》以及相关通知意见之后．提出增发方案的
公司达20家之多二增发显示出了配股所无法比拟的筹资效率．也就是其定价更贴近市场．更高二l2家公司
平均增发价每股为l4．57元．最高的是东大阿派．达30．50元．风华高科、托普软件的增发价都在28元以
下．

    增发为上市公司融资打开了前所未有的空间二可股民对这种政策的感觉自然是：  “如今风雨西楼
夜．不听清歌也泪垂二”如果人们认真反思一下就会发现．一家上市公司如果真的有潜力有能力成长的
话．配股同样可以达到目的．只有那些没有股本扩张能力．利润不能支持扩张股本的公司才如此热衷于增
发．也就是说．用市场的钱去救活一些改制不彻底、经营不理想的上市公司二圈走的钱看上去是一级市场
的．实际上却是二级市场股民的钱．因为风险是在二级市场释放的二明眼人一看就知道．真正为中国股份
制改造作出贡献的不是上市公司．也不是一级市场的认购者．而是二级市场广大的老百姓．他们的钱被一
次次地圈走．而得不到相应对等的回报．每次风险统统落到他们头上二
    新股增发再一次把一、二级市场的不公平拉大．如果我们的股市不能成为活水．让烂掉的公司退
出市场．让优秀的企业进入市场的话．那么用股民血汗钱去拯救一些已丧失能力的上市公司．恐怕这种不
公平永远无法补救．市场的“三公”原则也永远无法真正建立起来二
    这又是一个令人困惑的历史遗留问题：怎么把亏损公司清除出市场。