国债期货与其他金融期货一样，之所以具有套期保值的功能在
于国债期货价格与现货价格受相同因素影响从而变动方向是一致
的。所以A们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，
则在市场价格发生变动时，f也必然在一个市场受损，而在另一市场获
利利损相抵从而达到保值的目的。
    例如巢年4月l0日，一投资者得知自己将在一个月后取得一
笔资金井打算把这笔资金用于短期国债投资。如按当时市场价格
计算他用这笔资金可买进面值为】000000美元的90天期美国国库
券。为防范利率下跌从而国库券价格上涨的风险『该投资者可从期

货市场买进5张6月份到期的3个月期美国国库券期货台约。这
样加果一个月后市场利率果然下跌，国库券价格果然上涨那么胲
投资将在现货市场受损，而在期货市场获利。用期货市场的利润来
弥补现货市场的损失胲投资者即可避免现货市场价格上涨的风险。
相反若一个月后市场利率不是下跌，而是上升，从而国库券价格不
是上涨而是下跌那么胲投资者将在期货市场受损而在现货市场
获利。用现货市场利润弥补期货市场亏损同样可以达到保值的目
的。
    由此例看出，-旦投资者在期货市场建立了与现货市场相反的
部位测市场价格无论朝哪一方向变动他均可避免风险宴现保值。
当然戚们同时发现套期保值者只能做到保值而不能获利周为他
在一个市场的利润将被另一市场的损失所抵消。也就是说，为了避
免可能发生的损失他就必须放弃可能取得的收益。这种被放弃的
获取意外收益的机会，正是投资者为实现保值而必须付出的代价。
    这里需要强调两个概念。完全套期保值(Perfect Hedge)，顾名
思义，它指的是投资者通过期货交易而使自己所面临的全部风险部
得以规避。但宴际的国债期货交易中这种完全的套期往往难以实
现厦多的是不完全套期保值。另一个概念是交叉套期保值(Cross
Hedge)启指的是用一种工具的期货台约对另一种工具来进行套期
保值。而如果期货台约标的物与保值的现货工具相同剧称之为直
接套期保值。在国债期货的套期保值中，交叉套期保值应用得更为
普遍。比如八们不仅可用3个月期国库券期货来对期限不是3个
月期的现货国库券实行套期保值，i丕可以用它来对不是国库券的其
他短期金融工具来保值。这种保值的理论根据在于不同的债务凭证
之间具有利率相关性。只要两种债务凭证之间具有高度的利率相关
性，则以一种债务凭证为标的物的期货合约便可有效地为另一种债
务凭证实施交叉套期保值。

    一般而言，国债期货的套期保值可按如下步骤进行。
    首先确定套期保值目标。在国债期货的套期保值中赵一套期
保值目标就是目标利率。所谓目标利率，指的是套期保值者预期通
过套期保值而可锁定于某一水平的利率。通常情况下硅一利率是

由开仓时的期货利率加上未来的利率基差构成。而若套期保值者准
备于合约到期前平仓剧无法确定目标利率水平周为这其中的基差
利率在开仓时为一未知数。于是在套期保值中喜期保值者将面临
一定的基羞风险。当然遵常这种基差风险远小于未套期保值时的
利率风险所以套期保值还是很值得的。
    其次制定套期保值策略。根据套期保值开仓时建立的部位不
同喜期保值r也称买^套期保值是指人们先买进一定数量的某种
期货台约井在台约到期前再卖出该台约以实现套期保值的策略。
空头套期保值，也称卖出套期保值晨指人们先卖出一定数量的某种
期货台约井在台约到期前再买进该台约以实现套期保值的策略。
在保值时般资者究竟选择多头套期保值还是空头套期保值应根据
自己在现货市场所持有的部位而定。投资者在现货市场上持有空头
部位剧他应选择多头套期保值；反之若他在现货市场上持有多头
部位测应选择空头套期保值。
    再次就是选择合适的套期工具。有几点值得注意(1)所选择
的期货台约标的物应与现货债务凭证具有高度的利率相关性。在直
接套期保值中八们自然应该选择与现货债务凭证相一致的期货合
约而在交叉套期保值中A们也应尽可能选择与现货债务凭证具有
最高利率相关性的期货合约。通常期限愈接近的债务凭证之间利
率相关-性越高。Lt壹tl对3个月期CD套期保值，人们可选用3个月
期国库券期货台约．而对5年期公司债券套期保值，可选用5年期美
国中期国债期货合约。(2)根据预计的套期保值时间应尽量选择
最接近于交割的期货台约。这是因为离交副期越近基差越小喜期
保值者所面临的基差风险也越小。(3)最后，还要注意期货市场的
流动性。流动性越高喜期保值者越能以台适的价格买卖期货台约，
从而越能达到预定的套期保值目标。

    最后确定套期保值比率。所谓套期保值比率指套期保值者在
对现货部位实行套期保值用以计算所需买进或卖出的某种期货合
约数量的比率。这一数量的确定是否得当，直接影响到套期保值的
效率。