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19 19年当工业股票平均指数处于
上涨阶殷的时候，铁路股票平均指数却没有随之上涨，这是因为当时铁路股票是由政府
持有、政府担保，因此至少在那殷时期内，铁路股票完全失去了投机性。所以在任何一
个市场中，不论是多头市场还是空头市场，这样的铁路股票不可能上涨超过人们估计的
担保价值。
受到削弱的晴雨表
因此在一年多的时期内，平均指数作为晴雨表的价值被削弱到只有平时的一半
楚地显示出其中的含义。19 18年，也就是美国加入世界大战的9个月后，两种价格平均
指数均显示出了多头市场的走势，并在当年年底发生了一次强烈的次级折返。在那一年
中，铁路股票平均指数持续上涨，不过之后遭遇不断卖出，以至于19 19年铁路股票几
乎进入了自己的空头市场时期，而那时工业股票平均指数还处于表现最为强劲的时期。
当我发表这一系列讨论的时候，不断有人写信给我，他们在信中举出了很多知名的反
例，想要反驳以平均指数为基础的全部理论。不过，如果说例外可以反证规律的话，那
么这就是其中一个例子。
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