有个基金经理说，2011年，他买发电公司的H股股票赚了钱，使他业绩不错。我祝贺
他。但是这是侥幸的成功。我永远不赞成投机：下个月电价可能上调，煤价可能下跌，董事长
可能换人，等等。让我们永远不要谈论那一类事情。从根本上讲，电力行业的商业模式就是不
幸的。它常被人们说成是公用事业。这是个错误。国外的公用事业企业在产品定价和资本回报
率方面受到严格的公式监管和保证，但我们的发电企业不同。我觉得它们很像制造业：它们从

公开市场买煤(价格不再受到太多保护)，再发电卖给电网(价格又受到限制)。要预测它们的利
润非常不容易。它们的固定资产很大，前期投入多。我感到，这个行业不太适合我ffJd,股民。
    同样的道理，我绝不会碰炼油厂、化工厂、钢铁厂、造船厂和航空公司。不是它们不
好。只是我完全没有能力判断它们的产品价格和周期。现在，请大家跟我一起说：  “我们没有
判断能力!”20 1 0年底，西安的西部水泥把上市地点从英国搬到香港来之前，我看它便宜得难
以相信，就买了不少，很有斩获。但是，我知道那是投机，不是投资。这种错误我保证以后不
会再犯了。
    煤价是大宗商品中波动最小的，而且跟经济和生活十分密切。我可以考虑买些煤炭股
票。不过现在没有找到合适的目标。
    我主张在分析大宗商品价格时，如果我们假定商品价格下降80％一--90％之后公司估值
还不错的话，那么股票就可以考虑买入。如果经不起这种压力测试，我就主张避开为宜。
    新奥能源跟中国石化联手试图收购中国燃气后，股价跌了不少，因为市场担心它会因
此负债累累，也担心它没有能力扭转中国燃气。但基于l0年的观察，我很有信心。首先，燃气
行业负债率高一些没关系。新奥的债券目前还是投资级的，而且可能是投资级债券中最便宜的
之一。它的股票当然也很有吸引力。