(1)遵守规则，执行并完成客户交易的正规经纪公司。
(2)可以绕开规则，实质上是投机商行的非正规经纪公司。
(3)为了节省委托股票交易经纪公司进行交易需要的佣佥和费用，以
    自己的账户进行交易的投机者。
(4)倒卖散股并在每次收市后“对冲”其业务的交易者。
(5)依靠快速报价服务进行投资的交易者。
(6)同时在纽约、费城和波士顿股票市场进行交易的套利者。
(7)执行其他经纪人订单的经纪人。
    联合交易所的会员席位有限．只有2400个，其中约有五分之一为活跃
会员。
    止规的经纪公司数量众多，交易额巨大。尽管很多经纪公司拥有小少
进行l00股每组交易的客户，但整体来看他们的客户仍以只进行l0股每组
交易的投机者为主。直到1902年，散股交易(每手50股或以下)的佣金

仍为l％的l／'16，即股票交易所佣金的一半。但是后来经会员投票将其提
高到l％的l／8，从而使两个交易所的佣金费率持平。但是每手多于50股
时，购买或卖山股票的佣金费率都是l％的l／1 6，而倒手交易的费率为
1％的l／8。对于联合交易所巾最活跃的三四只股票，有的经纪公司称可以
始终以股票交易所的标准刮．125％(买人或卖出)或0．025％(倒手交
易)——或接近这个标准的费率收取佣金。另一方面，他们认为与整于股
票交易者相比，散股交易者会在股票交易所处于劣势，冈为按惯例他必须
对卖出或买人的股票按每l0股支付l％的l／4、1／'2、3／'4甚或更多的佣
金。股票交易所的经纪人有时也可以向其散股交易客户提供佣金费率上的
优惠，凶为在火爆的上涨行市中．联合交易所的价格比股票交易所的价格
上涨更快。但是显而易见．这种有利于抛出者的情况必然会小利于买人
者，而如果股市下跌而非上涨，则情况就会完全相反。联合交易所的会员
有时会在未山现大市的情况下在股票交易所执行大额订单，并按照股票交
易所普通的费率标准——1％的l／8——收取佣金。这个事实表明联合交易
所的会员有着明确的市场界限，而主导市场并非如此。此外，联合交易所
的会员也与股票交易所大厅保持着几乎即时的电信联络。以下几条关丁联
合交易所经纪公司处理其订单的结论很客观：

    (1)对最受青睐和最活跃的投机性股票来说，在联合交易所进行散股
交易的条件非常优越。交易者进行l0股每组的交易时，如果委托经纪公司
买人或卖出股票，那么价格会比交易者自己在股票交易所进行交易更接近
股票交易所100股每手的股票单价。
    (2)对于进行l00股每组到500股每组的大笔股票交易者来说，联合
交易所市场太过狭窄。
    (3)小存存或充其量只往名义上存存滞销股票市场。冈此，那些往股
票交易所进行交易的股票经常会成为投机活动的焦点。当股票交易所的某
只股票出现这种情况时，同样情况在联合交易所也会维持一小段时间。而

当股票交易所的投机行为结束时，联合交易所的小额持股者也会终止投机
行为。
    (4)一些联合交易所的经纪公一j每年收取6％的利息，从购买股票之
日起开始计息。这个利息率比股一般票交易所的高。在进行周结算时，从
周一到周六不计利息，但剧六结转的股票要收取一剧的利息。交易所不太
明智地采川了日结算的方式，其中利息从购买股票当天起计算。其股票结
算方式与股票交易所的完全相同，即股票余额每天都会结清。
    日前联合交易所中投机商行数量没有过去多。某些投机商行发现，通
过与交易所建立联系不但可以获得更多的业务，还可以更体面地进行交
易。例如，如果接到某客户购买l0股或l00股的订单，它们就会根据需要
雇佣5～10名经纪人．将按客户指定价格买人股票的订单信息通过电话传
至交易所，同时按照相同价格抛售的订单信息也会传出。然后两位经纪人
便会“凑到一起”以“匹配”或“执行”陔订单。他们互相了解并会尽
最大努力与对方达成交易。如果交易小能达成，那么该订单的买人或卖出
都将按照市场承认的最近买人或抛售价格执行，这种做法被称为“对号入
座”。交易过后，这个公司便扮演了投机商行的角色，即在交易所履行兀
强制性义务。若客户出现亏损，则投机商行获得该部分利益；如果客户获

利，则承}H这部分损失。这种做法实行起来并不容易，因为出现亏损时，
交易所的客户可以要求经纪公司提供为其进行交易的经纪人的姓名，如果
无法得到，则可以向交易所提起申诉。如果交易所要求该公司提供经纪人
信息但仍未执行，那么该公司将被取消会员资格。尽管执行此类订单的经
纪人事实上严格遵守规则．复杂的账簿记录也做得相当精致．f日客户可以
没有任何交易生效为由要求返还损失的资金。不过，联合交易所内开展
“对号入座”这样的业务还是招敛了诸多抱怨。“匹配”或“投机利用”
订单对交易所来说也确实有百害而无一利。它使其他合法交易的订单处于
不利的地位。这种操作实际上并未进行任何交易，只不过是在形式上收发

了电码而已。尽管很多这样的公司已经经受住了巨大的考验，通过它们进
行投机的交易者还是对它们的能否承担金融责任态度审慎。客户往往怀着
不得不接受与市场价相去甚远的价格的担忧成交。每当此时，经纪人就会
毫不犹豫地将责任推到使其进行交易的交易所设施上而非自我检讨。
    希望以尽口J‘能低的费用进行投机的人会购买联合交易所的会员资格并
川自己的账户进行交易。无论他们是退休的股票交易所职员、股票交易所
会员的子女还是资金极其有限的人，均无需支付任何佣金。即便成为“熊
市’’上的“熊’’(枉最糟的股巾‘中表现最糟)，他们也可依靠其经营股票
收取的利息赚钱。如果他们将股票贷项作为抵押，由于拥有小额资本的经
纪人希望转股与其他人经营，那么他们就会获得半均6％甚至更好的收益。
    交易者与上面谈到的投机者类似。小过，他们日结账户，小过，按时
回家，不买入也不卖空，并且表示这样比深陷股市睡得更安稳。他们进行
交易，或获小利，或受小损。通常情况下的损失为l／8并且基本不会超过
1／4。他们研究交易所内各类经纪人的需求并直觉性地“猜测”“随后的”
报价，依靠正规经纪公司或者其他交易者的损失获得利润，是名副其实的
“赌博者”。在他们头脑里并兀市场意识，仅仅以两个交易所的自动收报机
和股票交易所的交易额以及相关知识为依据进行投机。他们厌恶投机商

行，因为如果它们将订单匹配，那么外界公众在交易所的损失会比交易白
动生成时小。他们对获得快速报价的交易者也同样反感。
    依靠快速报价的交易者通过两种途径获得信息：依靠股票交易所快速
自动收报机或者与股票交易所会员建立私下的、秘密的电话联系。后者是
种“无线”连接，投机者仅通过站在人群中观察接线员表示价格升降的于
势，再据此买人或抛山便可以实现。这种指示往往比行情牌和自动收报机
的报价显示还要稍微及时些。这些冈为小止当竞争而小受其他交易者欢迎
的交易者因而进行着非常有利町图的操作。但是，他们的操作也是间歇性
的，凶为这种“线”可能随时突然中断或重新连接。其他不能享有这些特

殊设施优势的交易者便紧跟其后，见机行事。这种上作非常伤神，很少有
人能够坚持。
    同时也存在在纽约、费城和波士顿股票交易所之间进行套利交易的联
合交易所经纪公司，然而，它们在任何一个城市都不会认：真m价。虽然波
士顿和费城联合交易所间的套利交易并小具规模，但仍有一些联合交易所
的会员表示他们最理想的计划就是能够购买到股票交易所的会员资格，在
其间设有代表并从联合交易所和股票交易所之间优越的报价设施上获取套
利。如上所述的套利公司必须至少拥有若十交易所会员资格并掌握相对较
大数额的资本。
    这种操作风险性很高，冈为如果股票交易所的某个会员被发现进行欺
诈操作，他在该机构的会员资格将被立即取消。不过，确实也有一些经纪
人目‘冒名誉受损的风险。