1.内部构威要素
  (1)国债期货市场的基础——国债现券市场
  国债期货市场的供求价格形成机制在很大程度上取：夫于国债现
券市场的供求变化的影响。现货市场的供求关系对期货价格的形成

的影响表现在以下三个方面：
    ①当国债现券市场供求紧张、表现为现券价格上扬时，对现
(近瑚货的需求就会较赢交割买方实力增强)，现(近)期期货的
价格就会相对远期期货上升期羞缩小，基羞增大。当基差增大、期
差缩小时喜期保值者会抛出国债现券，吼增加整个国债现券市场的
供给。极端地讲，当期差为负，即远期期货价格比近期期货价格要低
时威者基差为正即现货价格高于期货价格时，套期保值者将抛出
所有的国债现券，以避免损失。因此现券市场供求紧张状况得到缓
解届债现券价格下降。反之，当国债现券市场供求宽松舰券价格
就会下降对现(近)期货的需求就会较小(交割买方实力增强)，现
(近)期期货的价格就会相对远期期货下降．期差增大．基差缩小。
此时周债期货的套期保值者部愿意持有国债现货以赚取额外收益，
这样就会减少整个国债现券市场的供应观券价格上升。总之届债
现券的市场供求是国债期货价格变动的基础，二者存在高度的相关
性。
    ②实物交割对期货价格波动幅度的抑制。虽然，国债期货市场
最后进行实物交割的只占现货供求很小的比重胆是只要存在宴物
交割(国债期货市场多为混台交割)的可能性就能进一步加强国债
现券市场和国债期货市场的联系井保证期货市场与现货市场之间
的流动性从而也能保证期货价格与现货价格之间的基差随着交割
时间的趋近而趋同。
    ④期货市场上．远期合约与近期合约之间、期货市场与现货市
场之间的套利活动是期货价格的平衡机制产生对基差最小值、期差
最大值的限制间接影响期货价格。
    而现券市场供求关系对期货价格的影响程度取：夫于以下两个条
件：

    。)国债现券市场上存在客观的价格风险丝对于产权明晰、具
备风险意识的市场参与主体将会产生套期保值的动力。如果国债期
货市场上长期缺少套期保值者期货价格由投机者决定剧期货价格
将会与现券价格脱节。
    ②国债现券市场具有一套发达的、市场化的供求机制。这种现

券市场供求机制表现为：一是在市场化利率基础上国债现券的供给
和需求部由市场调节支配二是国债现券的供求从长期来看是宽松
的晨一个有弹性的、对价格信号反应很敏锐的发达系统，如果现货
市场的供求机制不是一个有充分弹一性的、对价格反应很敏锐的系统，
那么作为同样是一种价格信号的期货价格对现货市场的调节作用
将丧失就无法形成一个期货市场与现货市场联动的、开放的期货价
格形成机制。

    (2)国债期货市场的交易对象——国债期货台约
    国债期货交易实质上是在买卖国债期货合约。期货台约是买卖
双方通过期货交易所签订的、由期货交易所担保履行的法律凭证。
为确保期货合约的可靠性和可兑现性以便于期货交易的顺利进行，
期货台约部是标准化的。国债期货台约越标准期货市场的流动性
就越大期货市场的价格形成就越有效。另外期货价格能否真实地
反映现货供求，也首先取决于期货台约在多大程度上代表了现货市
场。如果代表程度越高期货价格越能真实地反映现货供求就越有
利于期货市场的套期保值功能和价格发现功能的发挥。因此，要完
善国债期货价格的形成机制，国债期货合约的设计也是一个不客忽
视的环节。
  (3)国债期货市场的竞争机制
  由于国债期货交易是一种买卖期货台约的交易期货交易最后
很少进行实物交收结算，并且期货市场具有一套比较有效的自律机
制所以国债期货市场是一种近乎完全竞争的市场。一般来说虎全
的、充分的竞争是价格形成机制正常运行的标志周此期货价格形成
机制更加市场化厦加有效。当然加果期货市场上的各种规章制度
不健全威不能严格实施加果期货市场上的套期保值者和投机者的
Lt仃1]不适当等都有可能使期货市场脱离完全竞争的状态厢碍竞争
机制的充分作用。
  (4)国债期货市场的竞争主体
  国债期货市场的参与主体分为：套期保值者和投机者。套期保
值者主要是一些从事金融投资业务的个人和单位他们为了规避国
债期货价格中隐台的利率风险，f呆护自身利益而参与国债期货交易。

投机者作为风险的承担者毒期保值者的对家在保证满足套期保值
者规避风险需求的同时臁取了高额的收益。但是翩货市场竞争主
体不等同于期货市场主体，虽然在总量上两者是一致的。期货市场
的竞争主体是买(多)／5和卖(空)方，需求方与供给方。其中腆给
方是卖出保值者和卖出投机者需求方是买^保值者和买^投机者，
在期货交易中毒期保值总以商品供求为出发点，为期货价格寻找一
个均衡点般机者总是以资金供求为出发点，为期货价格寻找一个均
衡点而期货价格是供给量等于需求量的均衡点。所以脲值者虽然
以商品市场的供求为出发点为期货价格寻找一个均衡点胆是必然
会受到资金市场的影响；投机者虽然以资金市场的供求为出发点为
期货价格寻找一个均衡点胆是必定会受到商品市场的制约。期货
市场主体就是在相互影响、相互作用、相互制约中完成交易行为的。
因此期货市场竞争主体的结构，即套期保值与投机者的力量对比关
系直接影响期货价格的运动状态。

   2.外部环境
    影响国债期货价格形成机制的外部环境主要指的是宏观经济环
境。宏观经济环境包括经济发展所处的大环境”和政府的宏观经
济政策。宏观经济环境对期货价格的影响比对现货价格的影响更直
接、更强烈。宏观经济大环境”主要包括经济增长率、通货膨胀率、
利率水平、经济周期和社会的稳定程度。政府的宏观经济政策是指
根据经济发展的需要制定的适合当前经济环境的财政、货币、信贷等
政策。稳定的、持续的宏观经济政策有利于市场参与主体形成合理
的预期这种台理的预期将进一步指导交易者行为从而产生台理的
均衡价位反之不连续、不稳定的宏观经济政策将会使得价位偏离
均衡。此外庀：夫定政府对期货市场发展的政策取向从而决定国债
期货市场品种的设置、交易范围和交易规模。所以，当不可控的宏观
经济环境这种外因通过内因起作用时，它宴际上就成为影响期货价
格形成的一个要素。