|
二、掀起ECN的盖头来 用最简单的语言来描述，ECN就是一个让股票买卖双方直接进行交易、按照价格优先和时间优先的顺序成交股票买卖定单的全自动电子撮合系统。每一个ECN都自成一个交易中心，成为一个为OTC市场提供股票流通的场所。 ECN得到美国证券市场的关注是在二十世纪结束之前。1999年ECN的市场份额占到纳斯达克交易总量的30%，交易美元总数的40%。而在1993年ECN的交易量只占到纳斯达克的13%。在世纪之交，ECN开始成为美国证券市场上一支成长迅速、不可忽视的力量。 1. Instinet引领ECN 如果一定要追寻ECN的根源，Instinet公司可以算是ECN的原形。Instinet创建于1969年，现在是路透集团的一个子公司。 早在二十世纪的七十年代Instinet就开始为机构投资者提供场外交易撮合服务。Instinet为客户提供股票交易的核心是一个以计算机支持的电子交易撮合系统，而系统的核心则是一套由Instinet独创的联结机构投资者和Instinet的通讯协议。这套协议允许机构投资者在协议中报价、买卖双方可以通过Instinet的系统相互沟通协商价格，并且成交。整个过程不需要任何人为的干预，所有的交易行为都是在系统中自动完成的。开始的时候客户通过电话线和Instine t的交易系统联结，Instinet只允许机构投资者进入她私营的交易通讯网络系统。Instinet在2001年开始通过互联网为散户提供股票交易服务。 到了二十世纪九十年代中期，随着信息技术的发展使的网上证券交易得到长足进展。更多的公司开始为客户提供电子交易撮合的功能。这些公司提供的技术和服务各有差异，但是有两点和Instinet是相同的，一是采用全自动化的电子撮合系统来实现投资者的交易。除此之外，这些公司也同Instinet一样为客户提供网络联结服务，因此而形成一个私营的客户服务专用通讯网络。 美国的证券市场把这种私营的通讯服务特征和具有全自动股票交易撮和功能的公司归到一个类别里，统称这类公司为Electric Communication Network，即ECN。 美国证监会把ECN归类为证券经纪人-经销商（Broker-Dealer），发经纪类券商的牌照。 2.另类交易模式 ECN所采用的全自动的电子交易撮合系统与美国的传统交易所交易的拍卖模式和纳斯达克证券市场（纳斯达克，Nasdaq Stock Market）的作市商（Market maker）模式存在本质的不同，具体体现在交易的过程中不存在像纽约证券交易所（New York Stock Exchange，纽交所）专家和纳斯达克作市商式的中间人制度和人为的干预，买卖双方的交易可以直接在ECN的系统中配对撮合，而不需要把交易定单先报给作市商，然后再由作市商负责成交。 ECN的报盘机制中不存在类似于作市商式的买卖报价盘，只接受客户输入的定价交易，再由这些定价交易组成ECN的交易名册（Order book），并且向每个投资者开放。投资者只需要付交易手续费给ECN公司，不再受到中间人（作市商）差价的盘剥。 此外，由于ECN的报价具有匿名的特点，因此在ECN做交易还可以避免向市场暴露交易人的身份，实现在纳斯达克无法做到的匿名交易，因此许多机构投资者也很钟情ECN。当机构投资者在ECN做大综股票买卖的时候可以直接悄悄地吸货或是抛售，市场不会受到很大的影响而向相反的方向运动来提高机构的市场运作成本。 ECN的运作模式决定了投资者为实现交易所付出的费用要远远小于在传统的交易所和纳斯达克。因此ECN的客户几乎涵盖了所有的市场投资者，包括散户、机构、作市商和其它的经纪人和经销商。 美国证监会对ECN这一新生事物十分支持，认为ECN的存在使OTC市场增加了更多的交易中心。由于ECN和ECN之间以及ECN和纳斯达克之间的相互竞争，投资者因此而面对一个更加充分竞争的市场，可以享受一个更加公平的交易环境，整个股票市场的流通能力也会大大提高。 3.盘后交易 盘后交易（After-Hours Trading）是指美国的证券市场在下午四点收市之后继续进行股票的买卖。 美国的盘后交易开始于一些机构和市场的职业股票交易者，他们把交易需求发给证券公司并通过ECN以及国外市场继续进行股票的买卖。由于因为盘后交易对第二天正常的股市开盘没有任何影响，因此盘后交易的风险很大。盘后交易的市场参与者都十分清楚这些风险的存在，而且愿意承担在正常交易时间之外交易的这些风险，包括股价潜在的波动性和缺乏流通性等等。盘后交易的需求主要是源于这些机构十分复杂的全球性投资策略的需求。他们需要在24小时内随时作出决断，不间断地根据国际市场的变化调整自己的投资组合。为了尽量地避免风险，在做盘后交易之前这些机构通常已经谈好了交易的价格。 ECN的发展给盘后交易提供了一个更加便利的交易通道。从1999年开始，许多证券公司开始通过ECN为散户投资者提供盘后交易。 在二十世纪的九十年代里，盘后交易不但成为市场舆论十分关注的一件事情，也是各交易所争相考虑的事情，市场对实现24小时全天侯交易的讨论十分热烈。当时讨论的一个热点是，既然从计算机技术上来讲开通24小时全天侯交易已经没有障碍，为什么不为投资者提供任何时间、任何地点都可以进行市场投资的服务。 当互联网热退潮之后，实现24小时全天侯交易的热潮也随之退尽。但是盘后交易在美国的证券市场上已经挥之不去。ECN盘后交易的代表主要是Instinet和Island。纽交所、美国证券交易所、波士顿交易所、芝加哥交易所、和太平洋交易所都提供时间不长的盘后交易。纳斯达克从1992年就开始提供盘后交易。 从整体上来看，整个盘后交易的量并不大。现在，一些市场分析家经常有针对性引用一些有盘后交易股票的盘后收盘价作为参考来分析当天股市的开盘情况。 4.各显神通 OTC市场上的ECN公司很多，但是能够占到一定市场比例的ECN主要有十个，分别是Instinet，Island，Bloomberg Tradebook，Archipelago，REDIBook，Strike，Attain，NexTrade，和Brut。不同的ECN各具特色，Instinet的客户群体主要是机构投资者。除了美国市场，Instinet还为客户提供世界各地40余家的股票市场的交易联结服务。客户可以通过和Instinet的联结直接参与买卖外国的。Ins tinet占到ECN市场交易量的40%左右，是最大的一个ECN，同时也是一个上市公司。 Island掌握着20%上下的ECN交易量，在ECN市场上排名第二。Island已经被Instinet收购，成为了Instinet的子公司。Island的目标客户主要是散户投资者。被Instinet收购之后，Islan d也在寻求更多的机构投资者用户以及和国外交易所的合作。Island为客户提供纯网上的交易服务，客户可以在网上直接获取Island公开发布的交易名册。许多“日交易者”（Day Trader）都是Inland的客户。 虽然Instinet已经收购了Island，但是两个公司一直分开运作，没有合并。两个公司的市场份额相加已经占到整个ECN市场的65%。 Archipelago原先是一个ECN，是由Goldman Sachs，E*Trade，JP Morgan和Southwest Securities共同出资合办的。Archipelago现在已经和美国太平洋交易所合并。正是由于这一合并，美国证监会把Archipelago正式定义为证券交易所，致使美国的证券市场上出现了第一个真正意义上的ECN证券交易所。虽然Archipelago的交易量只占到ECN市场的3%，但是其证券交易所的身份却为ECN开辟了崭新的交易通道。 REDIBook在ECN市场上的份额占10%左右。REDIBook是“交易执行规则”出台后的典型产物，也是一个肥水不流外人田的典型。当ECN市场变得透明之后，许多华尔街的重量级证券公司发现，如果联合起来就会形成一个足够大的市场，通过场外撮和的功能，同样可以保证投资者股票的流通性。这样一来大家都可以免去受纳斯达克高交易费用之苦，同时还可以把交易手续费付给自己持股的公司。REDIBook长期的合作伙伴和投资者有Fidelity Investments，DLJDirect,，Charles Schwab和TD Waterhouse，等等。REDIBook现在已经被Alchipelago收购为子公司。 REDIBook是基于网络的一个智能的交易定单路由系统。当REDIBook收到一笔交易定单的时候首先在自己系统中寻找可以撮合的交易定单，如果不成功就自动地送到其它ECN、或是OTC作市商那里去执行。 Brut的ECN市场份额超过了15%，是华尔街上一个十分有名的信息技术公司SunGard Data System的子公司。Brut的运作模式更象一个混合的券商、交易所和作市商。美林证券、Gold man Sachs、Morgan Stanley Dean Writter和Knight/Trimark Group等公司同时也是Brut的股东。 许多ECN都有申请成为交易所的愿望，然而真正成为交易所的也只有Alchipelago。从商务上面来讲交易所和证券公司各有千秋，令一些ECN十分难以权衡。拿ECN市场占有量最大的Insti net来讲，如果重新注册为交易所，将失去经纪业务的收入，而且也不能如此方便地和世界各地的证券交易所联结。 从以上对几家ECN的介绍中可以看出，每个ECN都有自己的市场特点和目标客户，单个ECN是无法和纳斯达克相抗衡的。但是ECN作为一个整体却在二十世纪末期成了纳斯达克的心腹之患。 美股洋财网：全球华尔街一流美股交易员, 外汇交易员的交易策略分享平台！ (责任编辑：admin) |
