从理论上说．当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价
格时，进行套利交易可以盈利。但事实上，交易是需要成本(TC)的，这导致
正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区
间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期
指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之，当期指实际交易价
格低于区间下界时，反向套利才能进行。
    1．股指期货合约的合理价格
    期指合约相对于现指来说多了相应时间内的资金成本．因此．股．It丁b日期货合约
的合理价格可以用以下公式表示：
F(t；T)=S(t)+s(t)X(r—d)×(T—t)／365
其中：s(t)为L时刻的现货指数，
r为融资年利率，

    d为年股息率，
    T为交害0时间．

    目前，A股市场分红公司年股息率在2．6％左右，假设融资年利率r=6％，7
月1日现货指数为l350点，那以8月30日交割的期指合理价格F(7月1日，8
月30日)=1 350+1 350×(6％一2．6％)×1／6=1 357．65点。
    2．股指期货合约的无套利区间
    基本数据同上，又假设借贷利率差为A r=1％，这个利率差其实是套利的机
会成本；期货合约的交易双边手续费为0．2个指数点；市场；中击成本0．2个指数
点：股票交易双边手续费及市场；中击成本为l％，那么折算成指数点：
    借贷利率差成本为l 350×1％×l／6=2．25点
    股票交易双边手续费及市场；中击成本1350 X 1％=13．5点
    期货交易双边手续费及市场；中击成本为0．4点
    合计TC=1 3．5+2．25+0．4=1 6．1 5点
    前面已经求得8月30日期指合约的合理价格为1357．65点，那么：
    套利区间上界为1 357．65+1 6．1 5=1 373．8点
    套利区间下界为1 357．65—16．15=1 341．5点
    无套利区间为『I 341．5，1 373．8]
    也就是说，当期指在1373．8点以上时进行正向套利或者在1341．5点以下进
行反向套利才会盈利，而且涨得越高正向套利越安全；跌得越深反向套利越安
全。以正向套利为例，假设7月1日这天8月30日交割的期指成交点位为1 420

点，具备正向套利的条件。以做一张期货合约为例，假设股指期货合约的保证金
为l 2％，每个指数点代表100元，首先在股指期货上做空一张合约，需要保证金
为：l420×100×1 2％=17040元
    同时在现货市场上买进以沪深300指数为跟踪目标的嘉实300LOF
(160706)，对应的现货指数点为l350点，假设该基金的成交价格为1．150元，
则需买进l400×100／1．150=121739份．由于买进基金只能是100的整数倍．大
约为l217手。等到8月30日该股指期货合约交割时无论它的结算价是多少，这
笔套利交易可以盈利：
    1 420—1 373．8=46．2点．折合成人民币为46．2×l 00=4620元
    虽然套利动用了l7040+142000=159040，只赚了4620元(扣除所有成本所
得利润)；但这是无风险利润，比较适合对安全性要求较高的资金。
    运用300LOF进行现货买入可以有效规避模拟误差，同时嘉实300LOF以拟

合、跟踪沪深300指数为原则，进行被动化指数投资。但是，目前该基金成交不
是很活跃，流动性较差，可以预计随着股指期货的深化，ETF、LOF等基金品种
的流动性将大大增加。另外，套利交易需要将股指期货合约持有一殷时间，在资
金管理上要留有余地，应对保证金不足的问题。

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