索罗斯之所以会“永远比对手早三分钟平仓”．原因之一在于他看到投资前景不妙时会及时止
损、保存实力。这就像老虎出外觅食时也会想好撤退路线．以便在紧要关头撒腿就跑一样；如果这只老虎
不懂得做好这些准备工作．即使再威孺无比．也至多是只“笨老虎”。
    例如．1987年索罗斯仔细分析全球经济形势后认为．日本股市必将崩溃。他的理由是．当时日本

的债券市场已经崩盘了．而日本股市上的价格高估现象实际上比债券市场更严重。更不用说．债券市场崩
盘一定会影响到股市．所以他断定：日本股市会比其他国家的股市更先下挫。结果怎么样呢?没想到他的
这种想法与事实背道而驰。由于国际游资纷纷涌入日本股市．反而推高了日本股市。
    实事求是地说．类似这样的错误判断．任何投资者都遇到过．而且可以说司空见惯。理性的投资
者不是不承认这种错误．而是能想方设法从这种错误中吸取教训．同时保持一种良好心态．这才是更可贵
的。
    读者见到的是．这时候的索罗斯见势不妙撒腿就跑。虽然这次投入让他受到了重刨．但由于他立
刻认赔出场．所以并没有造成更大的损失。从全年来看．当年索罗斯基金的投资业绩仍然有l4％的盈余。
    正因为“火种未灭”．保存了实力．才使得他接下来有实力狙击英镑．最终获得“让英格兰银行
破产者”的封号。所以索罗斯常常说．如果要对他的股市投资实务技巧做个总结．他会选择一个词：存
活。
    也是在1987年．索罗斯因为估计日本股市即将崩溃．所以用量子基金在日本东京做空股票．然后
在美国纽约买入标准普尔期货指数合约．准备大赚一把。
    可是没想到．这时候半路上杀出个程咬金来．突然爆发的1987年10月19日的“黑色星期一”完全
打乱了他的如意算盘。当天美国道琼斯指数下跌22．6％(至今仍然是全球历史上最大的单日跌幅)．而日
本股指却被政府撑住了．这样无疑是从两边夹击索罗斯。索罗斯两头不讨巧．损失惨重。
    两年后接管量子基金的德鲁肯米勒回忆说．由于当时索罗斯采用的是杠杆交易．所以这对索罗斯
的打击非常大．量子基金甚至出现了生存威胁。正因为索罗斯当时全线撤退．才算保住了实力。
    那么．索罗斯是怎样全线撤退的呢?当时索罗斯一见股市大跌．马上就以230点的价格出售5000份
期货指数合约．可是没人接盘。于是他继续压低价格．分别以220点、2 15点、205点、200点的价位抛出．
依然乏人问津。所以．他的这些期货指数合约最终是以l95点至2 10点之间的价格抛出的。令人哭笑不得的

是．当他把手中的这些筹码抛出后．市场上的抛压压力随之消失．当天的期货指数收于244．5点。
    可以说．仅此一举就把索罗斯当年的全部利润吞噬掉了。可是索罗斯依然一副非常大度的样子．
并没有感到有多大的伤心和懊恼．因为他做了自己这时候该做的事。正如他一贯所说的那样：  “在金融市
场上．生存有时候意味着及时撤退。”再怎么说．盈利虽然没有了．但本金并没有受到损失．他依然有实
力东山再起。
    果不其然．仅仅两个星期过去后．索罗斯就重返市场猛烈做空美元．依然采取“打得过就打、打
不过就跑”的原则．终于报得一箭之仇。当年．索罗斯的量子基金全年投资回报率仍然高达l4．5％。
    这样的事例在索罗斯的投资生涯中一再重复。
    据泰国最大的证券公司纳华证券大中华地区首席经济学家、中国股票研究部主管潘明回忆．l998
年7月24日．索罗斯旗下的量子基金约他去香港的办公室会谈。接待他的是量子基金全球研究部董事总经理
罗德尼·琼斯和分析员本·德索玛。尽管他们对香港市场的看法比较一致．可是对中国宏观经济前景和人
民币汇率走势的看法却截然不同。
    当时．量子基金刚从中国内地考察回来。他们认为．中国经济面对通货紧缩、生产能力过剩、效
益极其低下等重大问题迟早要崩溃．人民币汇率在近期(一至三个月)内就要贬值。因为在他们看来．这
时候的人民币汇率与亚洲国家的其他货币相比已经严重高估．人民币兑美元的黑市价格在1美元兑换9元人
民币左右．已经贬值了8％。
    而潘明的看法是．人民币黑市价格并不能代表官方价格．从经济基本面分析．人民币中短期不但
没有贬值压力而且还有升值可能。因为当时外商投资企业在中国出口中扮演着越来越大的作用．比重超过
40％．出口成本大大降低．所以人民币实际有效汇率应该是升值方向；与此同时．中国具备良好的国际收
支平衡和充裕的外汇储备．是能够支撑人民币汇率的。
    潘明回忆说．在一个多小时的会谈中．大约有半个多小时是在“争吵”中度过的．这是他职业生

涯几百次基金经理会议中最充满火药味的一次。
    最后的结果读者都看到了．由于香港特区政府很好地维持了港元汇率．以索罗斯的进攻失败而宣
告结束。不过话说回来．因为香港实行的几乎是全球唯一的联系汇率制度．为了维护这种联系汇率．香港
特区政府包括其后面的中国政府同样为此付出了高昂的货币代价。
    什么是联系汇率呢?固定汇率读者都知道．就是政府把外汇价格固定下来．比如l美元兑换多少元
人民币．如果人民币价格升高．政府就通过抛售人民币、买进美元的办法来打压人民币价格．从而使得两
者之间的比率得到稳定。而香港的联系汇率制度．简单地说就是香港的三家发钞银行汇丰银行、渣打银
行、中国银行如果要想发行港元．必须先要把相应的美元存入香港金融管理局．然后才能发行港元。
    例如．如果港元的汇率是1美元兑换7．7766港元．那么某银行存入l0000美元就能发行77766港元。
从某个角度看．这港元在香港就相当于美元的兑换券。相反．在中国大陆发行人民币就不需要这样做．理
论上说想发行多少人民币都是可以的。
    从港元是美元兑换券的角度看．索罗斯进攻港元遭到失败几乎是必然的．因为这本身就是“同一
种货币”。当然实际情况并不是这么简单．否则索罗斯也不会傻到去用鸡蛋碰石头的地步。
    实际情况是．索罗斯狂抛港元后．香港金融管理局当即决定大量回收港元．减少港元在市场上的
流通量．让你索罗斯买不到足够的港元用于还钱．这样索罗斯就违约了、输定了。市场上的港元供不应
求．结果必然是港元利率大幅度提高．1997年10月23日这天利率居然上涨了280％。
    在利率上涨的同时．伴随着的必然是股市下跌。而索罗斯在狙击港元之前．就已经卖空8万个香港
恒生指数合约．就是为了等待将来指数暴跌后以低价买回来。
    所以总体来看．索罗斯在这场外汇投机中是亏损的．在卖空股票方面是赚钱的。从指数点位看．
当时的香港恒生指数从l6673点狂跌至lJ6660点．下跌幅度高达60％。以至于在这以后的9年中．每当恒生指
数上涨到l6000～17000点时就会出现大幅度震荡．史称“索罗斯震荡”．实在是市场被索罗斯搞怕了。

    同样的情形后来又反复出现过。索罗斯在2003年美国股票新一轮上涨行情之前．就因为错估行情
而蒙受损失。
    具体地说．他当时卖空了纸张及木材制造商Georgia—Pacific以及埃克森美孚石油公司股票．总值
分别为5520万美元和3670万美元。结果没想到．这两只股票的价格随后很快就上涨了20％以上。
    在债券市场上．索罗斯同样有看走眼的时候。2003年7月．美国国债价格迅速下跌．从而使得债券
利息上升到20年以来的最高位．可是索罗斯的量子基金却对此行情熟视无睹．它和其他大多数宏观对冲基
金一样．并不看好债券利率会与利率期货一样。所以．面对l984年以来美国十年期国债利息攀升到了最高
点．却因为没有参与其中而无法分享获利成果．最终只使得量子基金的回报率上升了0．8％．聊胜于无。
    索罗斯的新一次逃顶本领．显示在2008年全球金融危机爆发之前。
    正如他在2009年6月访问中国时接受中央电视台记者采访时所说的那样．他本来已经宣布自己在
2000年就退休的．把更多时间和兴趣放在从事慈善事业上．帮助那些在他眼里“实行经济开放的国家”；
直至02007年8月．他预测到全球金融风暴即将来临．所以决定重新出山．以保住自己毕生的资本积累。在完
成了这一仗(完全空仓)以后．2009年初他重新恢复到退休状态。
    索罗斯为什么会具有这样的高超本领呢?他在解释这一心路历程时认为：
    我对市场拘看法与大家公认拘看法不同．我拘第一个看法是．我们并不真王了解我们所处拘这个世界．我把这口[做易错性；
第。个看法是．我们对世界拘了解并不芍台真舅『青沅．我把这口[做反慝性，这萝是我拘两个主要看法，
    这就是说．大多数人在判断市场时会产生种种错觉．并不一定符合真实状况．这在索罗斯看来是
很正常的。他的言外之意是说．他是具备这种纠错能力的极少数人之一．所以与众不同．往往有先见之
明。