时间到了l992年年底，上海证券交易所首先向券商自营推出了国债期货交易。此时，
国债期货尚未对公众开放，并未引起投资者的兴趣。但在一年之后的l993年，这一交易品种开
始向普通投资者开放。
    又过了一年，国债期货交易飞速发展，在全国范围内开设国债期货的交易场数量从一
开始的上海、北京两家，一下子增长到了l4家之多。再加上，当时的股市表现比较疲软，以及
部分期货品种被停止交易，于是大量资金开始向国债期货这个品种汇拢。风险也在此时开始慢
慢酝酿。
    国债由政府发行保证还本付息，具有风险度小、流动性强、可信度高等特点。但是，
一个现实状况是，当时我国国债发行比较困难，主要是靠行政摊派。
    那时我也投资过国债，票面价格是l。。元，但是80元就能买到。当时从股市里出来的
资金，除去买房子外，有不少就是流向了国债。那时候，国家有l5％的贴补率，再加上利息，
应该可以达至rj20％左右的利息收入。我认为是很划算的。
    于是，国债期货就在这样的大背景下产生了，这种品种被认为是可以提高流动性，有
利于发行，同时也比较容易控制的。尽管当时用一部分资金买了国债，但是我对国债期货的参
与程度不深。
    记得当时是500元买l股，一口就是20 000元。即使到现在，包括我在内的或多或少参
与过国债期货投资的人，都还记得当时各方资金奋力搏杀的情景，用“惨烈”来形容是丝毫不

为过的。
    一些细节的记一Is,，我已经比较模糊了。所幸的是，不少亲身经历其中的人写了大量的
总结文章，通过他们的文章，相信很多人都能回想起那些令人难忘的岁月。一位经历者就在其
回忆文章中，详细地写道：  “l994年lo月以后，中国人民银行提高三年期以上储蓄存款利率和
恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供
了空间……市场上多空双方对峙的焦点始终是围绕对‘3·27’国债品种到期价格的预测，
1 992年三年期国库券到期的基础价格已经确定为l 28．5元，但到期的预测价格还受到保值贴补
率和是否加息的影响，市场对此看法不一，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货
市场行情火暴。”
    事实上，不少人不太记得当时的经济大背景了。那时候，国内面临高通胀压力，银行
储蓄利率达到l0％以上，固定利率的国债少人问津，当时公布的保值贴补率为8％，而且每月
都不断上升，到l2月突破两位数。
    另一位亲身经历者曾在一份财经类报纸上写道：  “受此刺激，  ‘3·27’国债期货的
价格开始直线上涨。  ‘3·27’国债应该在1995年6月到期，它的9．5％的票面利息加保值补贴
率，每百元债券到期应兑付l32元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，  ‘3·27’国债
的回报太低了。于是从l 995年2月初开始，市场上开始传闻财政部又将提高保值贴补
率，  ‘3·27’国债将会以l48元兑付。”
    就此传闻，各方展开了激烈的搏杀。我当时就在大户室里，看到大家都已经杀红了

眼，最夸张的时候，我甚至能感觉到，每个人都能看见上千万、上亿的资金在头顶上飞。我又
一次克制住了自己，选择了清仓。
    毫不掩饰地说，我不是不爱赚钱，也不是嫌钱多，但当我看见大家都疯狂了的时候，
我的内心害怕了。我只能选择退出，把资金抽出来去买房子。
    随着“国家队”的入场，以及多数投资者认为“通货膨胀短期内肯定是控制不住的，
保值贴补肯定会涨”，  “3·27”国债的兑付价也会跟着涨。最后的结果，很多人都还记得，
那就是万国证券被整顿，以及管金生的锒铛入狱为该事件画上了句号。
    后怕，让我不敢再碰期货。更为重要的是，我更加确认了一个事实，  “在中国做投
资，必须要搭住国家脉络的走向”。“3·27”国债期货事件的输家，显然低估了政策的力
量、高估了自己的实力，最后走向了反面。而这个反面的结果，就是爆仓。