1．从长期来看，市场利率是股票估值最重要的变数之一。对于同一个公司来讲[比如
A+H股公司，青岛啤酒(上交所：600600．SS，港交所：0168．HK)、c州煤业(上交所：
600188．ss，港交所：ll71．HK)、海螺水泥(上交所：600585．SS，港交所：0914．HK)和中国平
安(上交所：6013 18．SS、港交所：23 18．HK)等]，两个市场的估值差距只取决于一个因素：长

期的市场利率。

    2．虽然美国大印钞票，迟早会导致通胀和加息，但是，我感觉在未来5～l0年内，中
国的名义利率也许还会大大高于美国利率(=香港的利率)。
    3．H股的投资者基本上是海外人士，他们所面对的市场利率明显低于国内的利率，所
以，H股的股价应该(大大)高于A股的价格。虽然青岛啤酒的公司内含价值只有一个，但是A股
投资者与香港投资者的资金成本不同，机会成本不同，所以，他们所要求的回报率不同。回报
率的倒数就是市盈率。
    在这个问题上，汇率预期完全不重要，因为买H股和买A股在汇率上的好处是一样的。
外国投资者如果想获取人民币升值的好处，完全不需要买A股，只要买H股和红筹股即可。这也
是为什么汇贤(8700 1．HK，北京东方广场)在香港上市后在概念上完全失败的原因。汇贤用人民
币币种在香港上市，只是给股民增添了换汇的麻烦而已。
    “同股同权”没错。作为股东(不管A股还是H股)，每年收到的分红相同，投票权相
同，但是每股分红两角钱的权力对不同的人有不同的价值。
    1 994年，我开始做股票分析师时，A股市场到处是50倍和60倍的市盈率。l 8年下来，
虽然中间有过波动，但是，市盈率的下行趋势是明确的，不以长官意志为转移。相反，香港的
市盈率一直在往上走，虽然中间有波动。
    你问我为什么?利率使然!美联储宣布，低利率会持续至rj2014年。之后，虽然加息难
免，但是利率的绝对水平还会很低。毕竟，通胀只是决定名义利率的因素之一。同时，利率高
低也取决于企业盈利率和经济增长率。