问题在于，圈地的好处和地方政府招商引资的好处并没有流到股东那里去，而是流到
了董事长的口袋。更大的问题还在后面。这家公司不大，三年来的资本支出8亿元人民币。大
家一般不习惯把几年的资本支出加总考虑，其实这很重要。我以前跟大多数分析师和基金经理
一样，参观工厂时一般不留心建一家工厂究竟要花多少钱。我到深圳控股做了两年半的地产业
务之后，稍微对有些细节开始感兴趣。
    比如，这家公司花8亿元建的两个工厂，我看最多只需要3亿元。怎么讲?这两个工厂
都建在二线城市的郊区和郊区的郊区，占地面积分别为200亩和l50亩。这是两个不小的工厂。
土地成本要么是政府低价卖给企业的，要么是免费送的。我们还是大方一点吧。算它20万元一
亩。这350亩地的土地成本只不过是7000万元。简单的工厂厂房和简单的生产设备，再花2亿
元。仅此而已。
    中国有个词语叫“跑冒滴漏”(跑蒸汽、冒黑烟、滴柴油、漏自来水，意即企业囡设
备老化和缺乏管理，导致浪费资源)。在这两家公司里，我看到的不是“跑冒滴漏”，而是董
事长用大卡车把股民的钱往自己家里搬运。“跑冒滴漏”太小意思了。
    对这家公司，我感到非常恶心，虽然它的其他各项指标好得难以让人相信：
    1．销售额的5年复合增长率25％左右。

    2．股东应占利润的复合增长率27％左右，股本收益率超过20％。
    3．市盈率只有5～7倍。
    4．现金派息虽然低，但也有2％的息率。
    5．市账率(市净率)不至rjT0％。
    6．投资者关系也还不错。
    在股市混得时间长了，人容易对企业家甚至对社会产生很负面的感觉。为什么有那么
多坏人?
    另外有一家知名的公司在香港上市已经十几年。从IP0至[j现在，它在股市配股融资的
总额高达220亿元，除了支付股民的红利6亿元以外，其他全部用在了“资本支出”，买地和建
造各种设施。这些土地和设施有没有用处，暂且不说。它们的真实成本究竟有多大?重置成本
究竟有多大?是否值得重置?年复一年，它的利润一直保持高速增长。某一年，  “黑天鹅”出
现，公司就把前些年的虚高利润(假账)全部冲掉。然后，公司又从一个较低的利润水平高速成
长若干年。然后……如此重复。