选择并做空一只股票，首先考虑的应该是股价是否高于价
值，并且未来股价是否看跌。该股票应为活跃股票，而且如果可
能，最好还是一个大公司的股票。
    一位记者问：“按照您的理论，股市操作者每l0年中应该至少有5年
进行空头操作。町是在卖出不属于自己的资产时我总会感到有些犹豫。你
能解释一下为什么空头操作也是正常交易吗?”
    从过去40年的情形看，如果每10年阜至少有5年进行了空头操作，
那确实是一种很明智的做法。不过整体来看，公众不喜欢进行空头操作。
然而困境仍时有发牛，并给陷入困境者带来毁灭性的后果。当然，这种情
况发生的次数很少，大约l0年会m现那么一次。
    虽然我们已经就卒头操作的原则讲过许多次_r，但这里还是再举个例子
说明一下。经纪人甲按照客户张i的指示以票面价格做空l00股联合太平洋
的股票，经纪人乙将其买人。由于经纪人甲手巾并没有l00股联合太平洋的
股票，因此需要向经纪人丙拆借，并用10000美元现金作为保证金。在这个
过程巾．股票由经纪人甲转到经纪人乙手巾．而经纪人乙需要向经纪人甲支
付10000美元。往联合太平洋股价上涨或下跌到一定程度后，客户张三希望

结清账户，丁是指示经纪人甲以每股95美元买人l 00股联合太半洋股票。丁
是经纪人甲从经纪人丁手中买人这100股，并将其还给经纪人丙，赎回那
10000美元的保证金。然后经纪人甲将其中的9500美元给经纪人丁，剩余
500美元。除去开支，所剩的金额就是客户张三在此交易巾的盈利。
    在客户张i观望市场动向期间，经纪人丙町以使用从经纪人甲处取得
的10000美元保证金，f日一般情况下需要支付利息。该利息称为股市拆借
利息，其利率通常比抵押贷款利率要低一些。
    该利率相对于贷款利率越低，说明拆借该股票的需求越大。而做空者
需要注意这种拆借利率，以了解做空利息的高低。
    如果拆借某只股票的需求非常大，则其拆借利率会降为零。也就是
说．上述例子中经纪人丙小用为经纪人甲的10000美元保证金支付任何
利息。而如果拆借该股票的需求进一步增大，则纪人丙不但无需向经纪
人甲的10000美元保证金支付任何利息，而且经纪人甲还要向经纪人丙
支付一定金额的额外费用。当拆借利率达l～32时，意味着经纪人丙小
但不用为甲的l 0000美元支付利息，而且每l00股每天还会得到3．1 2美
元的额外费用。陔费用要由客户张三支付。此外，张三还需支付该股票
可能产牛的全部股息。

    对于一般业务，一般不大町能通过拆借做空。股市中，卖出已分配债
券或已投资股票来做空的做法也不实际。这是因为此类证券一般都被投资
者持有，经纪人不可能大量掌握，冈此拆借并不容易。不过活跃的股票拆
借起来并无任何困难。
    原因是，每个持有很多股票的经纪人所操作的货币金额比自己所拥有
的货币金额要大得多。从理论上讲，经纪人按票面价格代表客户持有l00
股联合太平洋股票时，其买人资金可能只有1000美元是客户的，另有
1000美元口J‘能属于经纪公司，而其余8000美元则口J‘能是银行贷款。
    凶此，活跃的经纪人始终是贷款大户。当需要筹集资金买人股票而从

银行贷款时，该经纪人应以自有资金支付20％的保证金。但如果可以将股
票借出，他就能得到该股票伞部价值的资金而不必以自己或客户的饯进行
支付。凶此，所有经纪人都愿意借出股票。当对股票的需求充分、使得拆
借利率低于市场利率时更是如此，冈为这时经纪人不但在拆借股票时没有
任何支出，而且町以向多头客户收取5％～6％的利息。
    站在做空者的立场上，这种做法会让其操作非常安仝。一般来说，拆
借活跃股票就像借钱一样容易。实际上，不能借人股票而轧窄的发牛频率
较经纪人借钱困难而小能轧多的频率还要低。
    轧空有时自然发展，有时也会被操纵。当有人看到大幅空头净额时，
他们有时会努力说服股票持有人同意一两天之内不借山股票，由此通过拆
借的困难迫使空头补仓。如果成功，则经纪人会被通知退还所拆借的股
票，且当欲从别处拆借时，会发现很少能借到股票。而贷款利率可能会上
升到每天0．25％或者更高。