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提前还贷是指借款人在贷款到期之前支付全部或者部分贷款余额。一
般包括两种情况，一次付清全部贷款余额和提前付清部分贷款余额。提前
还货有主动和被动两种形式，主动提前还贷也可以视作理性提前还货．它
主要与借款人为住房进行再融资的行为有关，当市场利率下降的时候，提
前偿还贷款可以降低融资成本。这是借款人理性决策的结果。被动提前还
贷是非自愿的，是由于借款人工作变动或者失业、离婚、死亡等因素所导
致。这些因素可能促使金融机构取消借款人对抵押房产的赎回权，并出售
该房产从而造成抵押贷款的提前偿还。非自愿的提前还货只占整个提前还
贷行为很小的一个比例，例如，在美国，每年因借款人违约而发生的提前还
贷在金额上不到贷款总额的l％，因此，由这些因素而导致的提前还贷行为
相对并不重要。我们主要研究借款人的主动提前还贷行为。uj
提前还贷具有期权特征。提前还贷相当于借款人从银行那里按照约定
价格(合同利率)购买抵押贷款。这说明如果银行允许借款人提前偿还贷
款，那么在签订贷款合约的同时借款人获得了一项买方期权(call oplion)，
即借款人根据市场利率变化情况有权决定是否需要在到期之前偿付全部贷
款余额，这里的基础资产是抵押贷款，协议价格为贷款的合同利率．执行价
格为市场利率。如果市场利率下降(贷款价值上升)，借款人就要行使期
权，以较低的合同价值购买未到期的贷款余额。目前，以期权方法来研究
住房抵押贷款以及抵押贷款支持证券的定价是一个流行趋势。在固定抵押
利率制度下，市场利率上升时借款人因固定的合同利率低于市场利率而选
择维持与银行的交易，市场利率下降时借款人则选择提前还贷。然后通过
再融资获得较低的市场利率；而在浮动抵押利率制度下，市场利率下降时
借款人因合同利率随市场向下浮动而选择维持与银行的交易，在市场利率
上升时则选择提前还贷，以彻底退出抵押交易的方式规避较高的市场利
率。与独立的期权交易相比，抵押合同中提前偿还期权的交易过程和交易
价格部隐含在基础的抵押贷款交易之中。因而被称为隐含期权(embedded
option)。
但是提前偿还期权与一般的金融买方期权并不完全一样，首先，如果基
础资产即抵押贷款的担保资产被出售，那么抵押贷款必须被偿还，或者被
转移给新的买主。这样的提前还贷是非合意的，因而可能不具有期权价
值，也即提前偿还期权有可能是被迫执行的，这一点与金融期权有很大不
同。其次，一个人控制两种资产，住房与提前偿还期权，而这两种资产收益
之间并非完全相关。这就意味着家庭使住房收益最大化的策略可能并不能
使期权收益最大化。例如．当住房价格下降的时候，卖掉现住房而再以较
低价格购买一套新的住房可能增加住房收益，但是提前还贷的收益并非最
大，因为此时抵押利率可能在上涨．抵押贷款的价值并非最低。
(责任编辑：zhi) |
