股市的天空是灰色的，还有忒多的话题扯不清。
  其一，战略投资者变成了战术投机者。
  中国证监会在新股发行中引入战略投资者，其用意是为了缓解对市场的冲击，因此规定持股
时间不得低于6个月。成为战略投资者可以拿到大量廉价的筹码，在一级市场上参与配售，在二级市
场上获取暴利。但战略投资者们得到了好处，却并不按照设计者的殷切希望办事，一到6个月就抛，
全不以大局为重，全不想拉兄弟一把。然而战略投资者们并没犯规，他们最怕的是有钱不赚，别人就
该骂自己犯傻了。于是，新股发行方式的改革转了一大国又转回来了：向一般投资者网上定价发行，
偶尔也结合向二级市场投资者配售，而闹腾得最厉害的向战略投资者和法人配售倒无声无息了。
    其二，不解决国有股减持，股市无宁日。
    只要公股流通悬而未决，市场就都能为下跣或调整找到一个最有说服力的解释，而一旦行情
火暴，就会忘记这回事。至fj2000年了月，中国境内上市公司共有l025家，总股本3430．14亿元，其中国
有股权1277．73亿元，已流通A股股权950．64亿元，非流通股权2207．8 1亿元，流通市值14 138．75亿
元。国有股权与流通A股股权之比为l．34：1，非流通股权与流通股权之比为l．81：1，国有股权占总
股本的37．25％，非流通股占总股本的64．37％。
    国有股减持最佳方案是什么?各方提的建议不下20种，归纳起来有四类：第一，存量发行，

如二级市场向投资者配售等；第二，回购，包括股转债、发行特种国债、配缩结合等；第三，成立专
用于减持的证券投资基金，意在把国有股集中起来统一管理；第四，直接到二级市场流通。
    国有股怎样合理定价?由于国有股在发起时每股实际成本只有i．5元，公众股东以高于国有
股东好几倍的价格认购新股，使得每股净资产在上市之初就已增值，所以市场的普遍观点是，除非以
净资产价格交易——因为这样国家已经稳赚不赔，否则绝不接受，只能以股市的大幅下挫来作回答。
有观点指出，若以净资产定价的话，其实要变现的国有股总和不过2000。3000亿元，只要分时期进
行，没什么可怕。但主管部门的回答很干脆：以净资产价格流通绝无可能。
    什么时候是国有股减持的最佳时机?显然，宏观经济要向好，人们对上市公司的前景才能乐
观，才愿意接受国有股流通；低利率水平，这样才能使股票市场有较为充裕的资金，股价维持高市盈
率才能说得过去，国有股也能以较高的价格减持；除股市以外的投机场所要少，少得不足以分流市场
的资金。
    其三，二板市场会不会戗了主板市场?
    不要STAQ，不要SET，也不要天津、武汉证券交易中心，重新打鼓另开一个二板市场——就
像1992年新建一个证监会。深圳已抢到先手，其实二板市场在哪儿并不重要。美国纳斯达克股票交易
所在哪里谁说得清?它有一个小小的总部在华盛顿，其实只是一个公关部门，主要的电脑系统身处两
个州。就这么个小小的纳斯达克，它的上市公司已达4627家，纽约证券交易所是2280家，伦敦证券交
易所是1960家，东京证券交易所是l840家。
    其四，关联交易抓不胜抓。
    仅从上市公司的申报和年报看，披露关联交易的公司就有一半以上。关联交易好，可以在利
润上玩花招，可以避税，可以调整财务指标套银行的钱。花样翻新足令证监会忙翻天。
    其五，外资杀入A股，鲨鱼张开大口?
    1995年8月9日发生了第一起外资入侵事件，日本五十铃自动车株式会社和伊藤忠商事株式会
社通过协议，一次性购买北京北旅未上市流通法人股4002万股，占总股本的25％。日本人宣布，自股

权登记之日起8年内不向中国法人或个人转让——比中国战略投资者觉悟高。说时迟那时快，8月21
日，美国福特汽车公司又抢去江铃汽车股份有限公司即将发行的l．74亿股8股中的80％，这样，福特汽
车公司将持有江铃汽车20％的股份。然而，美国凌龙公司蓄谋四川广华国有股的故事没能继续下去，
1996年1月被证监会制止，说不符合中国暂不对外转让上市公司国家股和法人股的规定。这个规定就
是为对付北京北旅和江铃汽车而出的。到了2000年了月，内蒙古生产重型非公路自卸汽车的北方股份
上市，由于第二大股东是英国特雷克斯设备有限公司，便人见人爱。海南航空则用另一种技巧帮助外
资撕开了中国资本市场的铁幕。