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我知道我的主张对很多投资者来说显得古怪。他们马上就观察到债券的
回报(利息)是固定的，而股票投资的回报(盈利)会每年变化极大。这确实是事
实。但是，任何研究战后舟司总体回报的人都会发现一个现象：资本曰报率实
际上并没有变化那幺多。
1．停滞的息票
战后()年．一直到1955年，道·琼斯工业指数里的膺司的资本回报率是
128％。战后的第二个o#-，这个数字是0．1％：在第三个o#-．是)．9％。财富
5 0()强(历史数据最早到5()年代中期)这一个更大范围的数据显示了相似的结
果：955—1965年资本回报率，2％，965—1975资盎回报率．8％。这个数字
在几个特殊年份里非常高(财富5…强的最高值是1974年的4．1％)或者非常低
(1958年和97()年是9．5％)。但是，过去这些年，总体上，净资产的回报率持续回
到12％的水平：在通胀时期，这个数字没有显著超越这一水平。在价格稳定的时
期净资产的回报率也没有超越这一水平。
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