1．股票指数期货的产生
    股票指数期货是现代资本市场的产物，20世纪70年代，西方各国受到石油
危机的影响，经济动荡加剧，通货膨胀日趋严重，利率波动剧烈，导致美国等发
达国家股票市场受到严重打击，股票价格大幅波动，风险日益突出。投资者迫切
需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具，于是，股票指数期货应
运而生。
    1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约
——价值线综合指数期货合约：同年4月，芝加哥商业交易所推出标准·普尔
500种股票指数期货和约：5月．纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数
期货交易。
    以股票指数为依据，利用股指的涨跌进行交易，投资者只要了解国民经济总
的发展情况、金融市场的利率情况和国内主要行业的发展前景，就可以预测股票
指数的走势，避免了挑选股票的困难和减少了在单个股票中投资的风险，还可有
效对；中所持股票价格的下跌风险。因此，股票指数期货吸引了机构投资者和个人
投资者的广泛参与。使得这项金融创新不仅在美国得到推广，同时也备受各国金
融界的关注，在世界范围内迅速发展起来。进入90年代以后，随着全球证券市
场的迅猛发展，股指期货交易更是呈现了良好的发展势头。截至l999年底，全
球已有140多种股指期货合约在各国交易．成为国际资本市场中最有活力的风险
管理工具之一。，
    目前国际市场上主要的股指期货合约品种有：芝加哥商业交易所的标准·普
尔500指数期货合约、E—MINI S&P500指数期货合约：芝加哥期货交易所的道
·琼斯工业平均指数期货合约：香港期货交易所的恒生指数期货合约、小型恒指
期货合约：韩国期货交易所的KOSPl200股指期货合约：日本大阪证券交易所的
日经225股价指数合约：我国台湾期货交易所的台湾股价指数期货合约等。
    2．股票指数期货的发展历程
    股指期货是从股市交易中衍生出来的一种全新的交易方式．它是以股票价格
指数为标的物的期货合约，属于金融衍生产品的范畴。尽管股指期货是金融期货
中发展最快的品种之一，但是它的发展历程并非一帆风顺。纵观股指期货的发展
历程．可以分为萌芽期、成长期、停滞期和繁荣期四个阶段。
    (1)萌芽期(1 982～1 985年)
    20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率
波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能
够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。
    直到l 982年2月I 6日，堪萨斯期货交易所开展股指期货的报告终于获准通
过，24日，该交易所推出了道-琼斯综合指数期货合约的交易，从此宣告了股
指期货的诞生。交易一开市就十分活跃，当天成交近l800张合约。此后，在4
月21日，芝家哥商业交易所推出了标准·普尔500指数期货合约，当天交易量
就达到3963张。l984年，伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货
合约。这一时期，无论交易所还是投资者，都对股指期货特性不甚了解，处于
“边千边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。
    (2)成长期(1986～1 987年)
    随着股指期货市场的不断发展，由于其买卖成本低、抗风险性强等优点，逐
渐受到了投资者的追捧，股指期货的功能在这一时期内逐步被认同。由于美国股
指期货交易的迅速发展．引起了其他国家和地区的竞相效仿．从而形成了世界性
的股指期货交易的热潮。悉尼、多伦多、伦敦以及香港、新加坡等国家和地区也
纷纷加入行列。股指期货交易在全球备大交易所如雨后春笋般地发展起来，其交
易规模也在不断放大。随着市场效率的提高，使得大部分股市投资者已开始参与
股指期货交易，并熟练运用这一金融工具对；中风险和谋取价差。在这一时期，股
指期货高速发展，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现，
无风险套利行为由于市场的成熟而变得机会渺茫，但是同时孕育出了更为复杂的
动态交易模式．
    (3)停滞期(1987年底～1990年)
    1987年10月19日，华尔街股市大崩溃，道·琼斯指数暴跌508点，下跌近
25％，引发全球股灾。1988年Brady委员会报告提出了瀑布理论，指出股指期货
的组合保险和指数套利，是造成股灾的罪魁祸首。为了尽快出清所持有的资产头
寸，使用组合资产保险策略的机构往往在期货市场上大量抛售股指期货合约。大
量抛售行为导致．股指期货合约价格明显低于现货市场对应的“篮子股票”价
格．从而指数套利者利用期现之间的基差进行指数套利．即买进股指期货合约并
卖出相应股票．由此期货市场的价格下跌导致现货市场的价格下跌．并进一步引
发恶性循环。
    1987年股灾导致美国的股指期货、期权受到较大冲击，交易量大大减少。
此后，学术界的研究表明，股rt丁日期货并非是导致1987年股灾的罪魁祸首。尽管
如此，为了防范股票市场价格的大幅下跌．各大证券交易所和期货交易所均采取
了多项限制措施，例如采用“断路器”、限制程式交易(Program Trading)、每日
价格限制等。随着市场对股指期货功能认识的统一与规则的完善，股指期货在
20世纪90年代后出现繁荣局面．
    (4)繁荣期(1990～今)
    进入20世纪90年代后．全球主要股票市场的繁荣．以及机构投资者数量的
迅猛增长．投资者利用股指期货进行风险对；中和套利的需求显著增加．股指期货
交易规模不断增长。股指期货正成为近年来金融领域发展最为迅速的产品之一。
具体来看，股指期货呈现出如下发展态势：
    ①交易量不断上升并日渐占据主导地位
    2006初，美国期货业协会(FIA)发布《Annual Volume Survey》。统计显
示，2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金融期货、期权为
9 1．39亿手，占到91．3 1％。股指期货、期权的交易量达到了40．80亿手，占到
了金融期货、期权交易量的44．64％，总交易量的41．2 1％。可见，股指期货、
期权已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。
    ⑦品种不断创新和丰富
    股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类较多。根据相关资料，截至
2004年底，在加入了国际交易所联合会(FIBV)的237家证券交易所中，在34
个国家或地区有39家交易所至少有一个股指期货或股指期权品种挂牌交易，共
计188个股指期货品种。股指期货品种创新层出不穷，例如，为满足中小投资者
的需求，芝加哥商品交易所(CME)推出E—MINI S&P500股指期货，香港交易
所(HKFE)推出迷你型恒生股指期货；CME、KCBT分别推出了以高科技类股
指为标的NASDAQl00、KCBT股指期货：欧洲地区推出了以全球不同经济区指数
为标的的股指期货。，
    股指期货、期权交易以其特殊魅力，受到广大投资者的青睐。在2005年交
易量居世界前l0位的合约中，有3个为股指期货、期权，分别是在韩国期货交
易所(KSE)上市的KOSPl200股指期权、CME上市的E—MINI S&P500期货，
欧洲期货交易所(EUREX)道琼斯EuroStoxx50股指期货。、
    ③股／1．t日t,--,期货在新兴市场的迅速发展
    为适应国际金融自由化、一体化浪潮，提升本国证券市场的竞争力，许多新
兴证券市场陆续推出了股指期货。在亚洲，韩国于l996年6月开设了KOPSl200
股指期货：台北国际金融交易所于1998年7月推出了台证综合股价指数期货。
在欧洲，俄罗斯、匈牙利、波兰等转轨经济国家均已开设了股指期货交易。南美
的巴西、智利等国也成功地推出了各自的股指期货合约。
    股指期货在新兴市场推出后取得了巨大成功。2005年全球交易量增长最快
的10个合约中，有5个是来自于股指期货、期权，分别是：CME的电子迷你
S&P500股指期货、台湾期货交易所(TAIFEX)的台证股指期权、以色列TASE
的TA一25指数期权、印度国家证券交易所的S&P CNXNiftv指数期货、CBOT的
S&P500指数期权以及CBOE的道·琼斯EuroStoxx50指数期权．其中亚洲占据五

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