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沃伦·巴菲特曾经说过：“哪怕股市关闭一二年我也不在乎。毕竟股市每周六、周日都关闭，我从未为此着急过。”当然， “活跃的交易市场是好的，它会时不时地为我们展现出令人垂涎三尺的机会，但这决不意味着这是必需的。” 为了更全面地理解上述这番话的含义，我们应该仔细思考他下面的这段话： “我们对我们所持证券的交易情况的持续不明朗并不大担心，我们担心的是我们的子公司。世界书市’或。费可海姆’缺乏每日股市报盘信息。最终我们的经济命运还是由我们所拥有的企业的经济命运所决定的；不管我们是部分拥有股权还是全部拥有股权(以股票的形式)。” 如果你拥有一家企业，又得不到企业每日股市的报盘情况，你怎样衡量它的业绩，决定它的进展呢?很有可能你会衡量它的收益增长情况，或运营成本的改善情况，或资本花费的降低情况。你只有借助企业的经济状况来指导你，告知你的企业是增值了还是贬值了。在巴菲特心目中，衡量一家私有企业业绩的(石蕊)试纸与衡量一家公开上市企业业绩的试纸没有什么区别。 “查理和我通过企业运营结果——而不是通过每日甚至每年的股价报盘来告知我们的投资成功与否。”巴菲特解释说， “市场可能会对企业的成功忽略一时，但最终它会证实企业的成功。” 那么我们是否可以指望市场对我们选择了正确的公司给予回报呢?我们是否可以认为在企业的经营效益与未来股价之间存在很强的相关性呢?如果时间拉得足够长，答案似乎是肯定的。 有人利用在实验室里建立的l 2 00家公司的几组数据，仔细研究了在不同阶段里企业收益与股价之间表现出的关系。研究结果表明，决定企业收益与股价之间关系的密切程度的最大相关因素是时间。他们发现时间越长，相关性越大，如： 当持股期为3年时，相关系数为0．13 1～0．360(0．360的相关系数意味着价格方差的36％由收益方差来解释)。 当持股达5年时，相关系数为0．37 ～0．599；当持股期为l0年时，相关系数增至0．593～0．695；当持股期为l8年时，收益与股价的相关系数达N0．688——具有显著意义的相关性。 这就验证了巴菲特的论点，如果时间足够长，一个效益好的企业定将产生出强劲的股票。然而他对收益向股价的转换过程持谨慎的态度，认为它是“不平衡的”也是“难以预测的”。尽管随着时间的推移，在收益与股价之间存在着越来越大的相关性，但它并不总是可以预知的。巴菲特说：“从长期角度讲，市场价值与企业价值是齐头并进的，但在某个单一年度他们之间的关系可能是神秘莫测的。”6 5年前，本·格雷厄姆也这样教给巴菲特他们同样的一课。他说： “只要企业的内在价值在以令人满意的速度增长，那么它是否也以同样的速度被别人认可它的成功就不重要了。事实上，别人晚些认可它的成功反而是件好事。它可以给我们留出机会以较低的价格买进高质量的股票。”为了帮助股民了解伯克希尔·哈撒韦的大量普通股投资的价值，巴菲特发明了“全面收益”一词。伯克希尔的全面收益是由它的联合企业(分公司)的营业收益、留成收益以及税收折扣所构成的。当然只有当留成收益被实际支出的情况下伯克希尔才会支付税收折扣。 所谓留成收益(也可称为未分配利润)是指公司没有将利润以红利的形式支付给股民而是将它再投回公司的那部分实际收益。在过去的这些年里，伯克希尔来自其所持有的大量的普通股的留成收益的数量是非常可观的，这些普通股包括可口可乐、联邦住宅抵押贷款、吉列、华盛顿邮报以及其他一些公司。至1 997年，留成总收益额为7． 3 1亿美元。根据公认会计准则(GAAP)，伯克希尔不能将其留成收益计入损益表中，尽管如巴菲特指出，留成收益有其明显的价值。 全面收益这一概念最早是为伯克希尔的股民们设立的，但对那些寻求理解自己证券投资价值方法的集中投资券商来说，这一概念也代表了重要内容，特别是当股价经常与公司潜在经济价值彼此脱离时。巴菲特说： “每个投资者的目标应当是创立一种证券投资(事实上是一家公司)，它能够为投资者在1 0年左右的时间里带来最高的全面收益。”据巴菲特说，自1965年以来(即巴菲特接管伯克希尔·哈撒韦公司这年)，公司的全面收益与其证券市值几乎同步增长。然而二者并没有形成固定同步移动的关系。利润超前于价格的事情时有发生(即本·格雷厄姆著名的“市场先生”被过度压制了)。在另一些时候，也出现过价格超前于利润的现象(即“市场先生”处于无法控制的过热状况)。我们要记住的重要一点是二者在长时期里的关系是同步的。巴菲特告诫说： “这种战略将迫使投资者从长计议，放眼未来的市场，从而取得优异的成绩，而不是仅看短期市场利益。”洋财网是一个主要以美股讨论为核心的美股论坛，论坛关注环球财经市场（尤其是美国股市，欧洲股市，外汇市场等）的变化，是投资者对各种新型金融衍生品的学习研究、美股开户的好去处。 (责任编辑：zhi) |
