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巴菲特对于何时卖出股票，在本质上是效法格雷厄姆的。格雷厄姆认为，当某只股票的价格已经达到它的实质价值时就是卖出的时机。他觉得，一旦证券价格超过其实质价值，就几乎不具有潜在利益，投资人最好再寻找其他价格被低估的股票。 如果格雷厄姆以每股1 5美元买进一只他认为实质价值约有3 0至40美元的股票，当股票价格触及每股3 0美元时，他就会把这只股票卖掉，然后再继续寻找并投资其他价格被低估的股票。 如同我们先前所提到的，格雷厄姆发现，如果以低于该股实质价值的价格买进一只股票，持股的时间愈长，那么预期的年复利报酬率愈低。因为如果某人以每股2 0美元买进某只实质价值为3 0美元的股票，在第一年时，该股价格才上涨至其实质价值，那么年复利报酬率就掉到2 2％。如果花了3年时间，年复利报酬率为1 ． ％， 年则为10．6％，5年为8． ％，6年为6．9％，7年为5．9％，到了第八年为5．1％。 为了解决这个持股愈久报酬率愈低的问题，格雷厄姆所采取的方法是，惟有在某股票的价格和它的实质价值有“足够”的差距幅度时，才进场买进，这样才能提供投资人相对的安全边际(m a rg i n ofsafety)，而安全边际就是用来保护投资人万一买到那些长时间才能充分反应实质价值的股票。投资人认为股价要多久才会上升到该股的实质价值，就决定其所需的安全边际大小。如果预期投资时间很长，那么安全边际就大；如果预期时间短，那么较小的安全边际可能就足够了。 格雷厄姆的法则又衍生了一个问题：万一股价永远无法上涨至该股的实质价值，该怎么办?万一市场无法充分反映该股的实质价值，到底要等待多久的时间? 对于这个问题，格雷厄姆的答案是等2到3年，理由是，如果某只股票价格不能上涨至其应有的实质价值，而且可能永远都达不到，在这种情况下，最好还是出清持股再寻找其他标的吧! 巴菲特发现上述的方法其实无法真正解决实现实质价值的问题，巴菲特多半时候还是握有那些从未触及预估实质价值的股票，并未出脱。因为纵使把那些股票卖了，美国的税务当局也会对资本利率收税。所以他认为格雷厄姆的处理方式有欠周详。 查理·蒙格和菲利普·费雪则提出另一种解决的办法，他们的论点是只要投资人买到一家正在成长的优良企业的股票，而且公司的经营管理阶层以股东的权益作为最大考量，那就不必出脱这只股票，除非整体环境发生变化或者另有更好的投资标的。他们认为此种投资策略，可以获得最佳报酬，因为投资人可以充分享受企业运用保留盈余进而产生的复利报酬效果。 为了实践这种策略，巴菲特放弃格雷厄姆的方法，同时不再仅基于股票价格的考量而买进股票。他开始以企业的整体经营本质来作为投资决策的依据。那些创造出高资产报酬率的优良企业，具备消费独占的特质，同时其管理阶层以照顾股东的权益为主要考虑。 当然，价格仍然是巴菲特考虑是否买进股票以及预期可以达成的投资报酬率的因素。但是，一旦买进股票，只要该企业的经营本质没有发生剧烈的改变，巴菲特就会长期持有。运用这项策略，他做了几项最棒的投资，包括华盛顿邮报(Wash i ngton Post)乖13G EIC0公司的投资。在过去的l2年中，这两家公司每年都带给巴菲特1 7％以上的复利报酬率，因为巴菲特已经看出长期持有这些深具发展潜力的公司的股票，会带给他优厚的获利。纵然这两家公司的股价有时会超过格雷厄姆学派人士所认定的实质价值，巴菲特还是继续持有这些股票而未曾出脱。 “要拔除的是花园里的杂草，而不是那些会开花结果的植物。”如今美股开户，非美国投资者无需赴美进行美股开户而直接通过配资方的美股帐户查看美股行情进行授权交易。 (责任编辑：zhi) |
