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巴菲特认为，长期而言股票的价值会主导股票的价格走势。价值与股价现在的变动无关，垃圾股可能与绩优股一样上涨5点，但经过长时期的价格变动，绩优股会逐渐反映出其投资价值，而垃圾股可能最后沦为赌场计分板或者股东追逐投票权的参考依据。 在1 994年伯克希尔公司的年报中，巴菲特花了好几页的篇幅解释其追求内在价值的过程。就像一般投资人所预期的，巴菲特会固定报告公司的每股账面价值。他说： “就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在，有一些事情是无法逐条说明，但却必须列入考虑范围内的。”然后他继续指出， “我们把内在价值定义为，可以从企业未来营运中拿回来的折扣现金价值。”虽然巴菲特不讳言，随着外在利率的变动，企业未来的现金流量也必须做修正，这种主观认定的内在价值也因此会有所变动。 巴菲特以l 986年购并的斯科特·费泽公司为例。购并当年，斯科特·费泽公司的账面价值是l．726{3美元，巴菲特出价3．1 52亿美元，足足比账面价值多了1．42 6亿美元。1 986～1 994年，斯科特·费泽的总盈余一共是5 540万美元，而巴菲特分得的股利则一共是6．34{3美元。配息之所以高于盈余是因为该公司握有多余的现金，或说是保留盈余，这些全回归到股东——巴菲特的伯克希尔公司手中。 这样算来，使得伯克希尔公司(巴菲特持有超过60％股份)的总投资额在3年之内增值达3倍。伯克希尔现在仍然是斯科特·费泽的股东，后者的账面价值仍然与购并当时相同；迄1 994年止，伯克希尔公司单单配股所得就超过当初购并费用的两倍。 巴菲特认为，用价格作为衡量业绩的唯一指数是愚蠢的。然而大多数投资者确实是这样做的，他们都对价格缺乏清醒的认识。如果某种股票的价格上涨了，他们就认为有利好消息；如果股价下跌了，就认为有利空消息。他们会采取相应的行动。但是这种根据股价的上下波动进行投资的策略是不明智的。 另外还有一种愚蠢的习惯，即以短期的价格衡量业绩。巴菲特认为，大多数投资者不仅衡量业绩的依据(价格)是错误的，而且他们对业绩衡量得太快，也太频繁。如果他们对所看到的数字不满意，他们马上就换股。 这种双重式的愚蠢一以价格为衡量依据，以及短期的炒作心态——是一种不健康的投资方式。正是这种不健康的心态导致某些人每天都 关注股市行情，并经常性地给证券代理商打电话，这些号码均设置在快速拨号的功能上。这也是为什么那些负责几十亿美元投资的机构券商们，随时准备得到指示，即刻买卖的原因。同样出于这种原因，共同基金的券商们总是快速更换他们的证券投资组合——他们认为这就是他们的工作。 巴菲特认为就长期而言，股票的价格应该近似于企业价值的改变，就短期而言，价格能大幅度地在公司的实质价值上下盘旋，这是受企业成长之外的因素所左右。问题仍然在于大多数的投资人使用短期价格变化，以精确计量他们的投资方法成功或失败。但是这些短期的价格变化，对于预测企业的经济价值变动毫无帮助，反而对于预测其他投资人的行为较有帮助。 巴菲特认为，使用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的。取而代之的是，他要被投资公司向他报告因经济实力成长所获得的价值。一年一次，他固定检查几个变数： (1)初始的股东权益报酬率。 (2)营运毛利、负债水准与资本支出需求的变化。 (3)该公司的现金产生能力。 如果这些经济上的指标正在进展，那么长期下来，结果会反映在股价上。短期之内，股价所发生的变化是暂时的。 将经济上的指标当作绩效考量的标准，其困难点在于这个绩效评估方法，不是习惯上的用法。委托人和投资专家同样被价格起伏牵着鼻子走。每天股票市场报道价格的变化，委托人的会计报表反映每个月的价格变化，而投资专家的绩效又以价格的变化每季被评估。要解决这些矛盾，可能就在于运用巴菲特不透明盈余的概念。如果投资人使用不透明盈余来评估他们的投资组合的绩效，也许那种仅是追逐价格起伏的不合理行为可以被调整过来。如今美股开户，非美国投资者无需赴美进行美股开户而直接通过配资方的美股帐户查看美股行情进行授权交易。 (责任编辑：zhi) |
