|
——韩国KOSPl200股指期货2006年5月的大动荡
从理论上来讲．成熟的期货市场是一个高效、公平、公开的市场，没有垄断
并且成熟的期货市场中的形成的价格具有预期性、公开性、连续性和权威性的特
点。例如，伦敦金属交易(LME)的铜价对全世界NB,*J产销、铜的价格具有相当
大的影响。
但是，我们也应该看到在不成熟的期货市场里，特别是在发展中国家的新兴
股指期货市场中．大机构利用资金等方面的优势，对期货价格进行人为操纵的事
件却屡见不鲜。在2006年的韩国股指期货市场、股票市场和股指期货期权市场
中就上演了这样惊心动魄的一幕i．
在2006年5月21日，那一天是韩国5月的KOSPl200股指期货期权到期日。
而Jackpot是家境外的实力雄厚的投资机构，其手中持有大量的执行价格为l90
点的KOSPl20股指买入期权(Call Option)，但是那天韩国KOSPl200的5月份股
指期货价在前5个交易时间一直呆在188．50点附近。显然，Jackpot当时持有大
量的执行价格为l 90点的KOSPl200股指买入期权处于不利期权(Out of。the Mon—
ey)的状态。由于5月21日是该期权品种的最后一天，如果当天不行权的话，
权利将因此而作废。
但是．在当日交易的最后一个小时．韩国的KOSPl200股指期货市场突然风
云突变，Jackpot等实力雄厚的境外投资机构凭借着自身雄厚的资金实力，悄然入
场．在1小时内建立了总数大6000手以上的；争头寸．大幅拉升KOSPl200的5月
份股指期货价格．KOSPl200的5月份股指期货价格一口气从l 88．50点拉升到
191．05点，创下了KOSPl200该股指期货合约的历史最高价，上涨了2．55％。由
于股指期货的大幅拉升．期货对现货的溢价基差上升了0．75以上，而由此引发
了超过2000亿韩元的期现间的多头套利。而Jackpot持有大量的原处于不利期权
状态的KOSPl200股指买入期权，因此而转为处于有利期权(In the Money)的状
态，Jackpot执行买入期权的权利后，立即在股指期货市场上做空套现，从而使得
它在期权上轻松地获取了20倍的利润。，
第二天，即2006年5月22日，昨天在股指期货市场中建立了6000手多仓
的Jackpot等境外投资机构纷纷平仓．而且，还持续地加开空仓，他们所开的空
仓的净头寸达到14800手，创下了韩国期货市场上的历史次高水平，股指期货价
格从昨天收盘的l 91．05点被打压到1 80．75点．当日跌幅达到4．3％．期货和现
货间的基差因此被拉低到一0．35以下．由此又引发了超过5000亿韩元的期现间
的空头套利．在之后B,O--1段B,-}间内．韩国的股指期货市场和股票市场都因此出现
了猛烈的下跌，股票市场的指数下跌了20％。
在这个案例里，足以说明股指期货的风险性。在一个不成熟的市场中，股指
期货有被操纵的可能。股指期货市场的动荡必然会导致股票市场的动荡，反之亦
然。有人把这种情况形容成“瀑布效应”。
值得关注的是．这一案例发生在股指期货期权的到期日，而境外期货市场研
究者早就提出了“到期日效应”理论，并提出了“三重巫时刻”(Triple Witching
Hour)的观点，即当股指期货、股票期货期权、股票期权同B,IN期时，市场最容
易发生动荡i．
尽管境外理论界对是否存在着“瀑布效应”和“三重巫时刻”有着激烈的
争论，但是我们还是应当从维持市场的持续稳定发展的角度出发，从保护投资者
利益的角度出发，加强市场基本建设，加强对投资者和客户合法利益的保护，加
强风险管理和监控，真正做到防患于未然。合适的公司是投资受益的基础： 洋财
网为投资者提供 美股行情、美股开户等多方位服务
(责任编辑：zhi) |
