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这几年，我投资的教训主要可以归纳为如下三点：
1．资产的估值应该是一个很宽的区间。比如，一个股票的合理估值可能是3～l0元。
在这个区间任何价格都很正常，而且，有时它还可以超出这个区间。我们投资者应该尽量留足
安全边际，尽量在低端购买，不要在7～l0元时追买。否则，我们可能会血本无归。我们经常
看到分析师在股票突然跌了一半时调低目标价格，就是这个原因。在买股票之前，我们要问自
己一个问题： “它可能跌一半吗?”
2．周期性股票的估值必须打很大的折扣。也许，多大的折扣也不过分。过去3～4年，
股市慢慢教会了我什么叫周期性股票，什么叫真正的公用事业股票(注意，中国的发电企业是
制造企业和周期性企业，不是公用事业)。如果大家想做些比较，看看金风科技、钢铁股、汽
车股、化学股这几年的表现，就明白我的意思了。我投资的有几个重仓股(新奥能源、中国燃
气和粤海投资)可以算得上公用事业或者说它们的周期性不强，去年它们帮了我的大忙。我很
感谢它们。
3．选公司很重要，选行业好像更重要。比如，我过去几年一直持有几个地产股：宝业
(2355．HK)、建业地产(0832．HK)、中渝置地(1224．HK)和天安(0028．HK)。它们的管理层的敬
业让我很放心，但是，我照样大亏其钱。巴菲特曾经说过，在选股时，骑师不如马本身重要。
可是在实战中我往往忘记这一点。
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