(一)国债期货能够发现跨期的无风险利率将其作为社会基准
利率
    利率作为资源配置和宏观调控的重要工具晨现代金融体系的
核心。在不受管制的情况下利率根据金融市场上供求状况和中央银
行的指导信号庙供求双方的作用来决定。中央银行通过公开市场

操作、再贴现以及存款准备金等政策工具借助货币市场的内在运行
机制向金融机构和金融市场传递其信贷和利率等指导信号但这种
传递是间接的、有弹性的。其中社会基准利率作为市场利率的指标
在利率体系中处于关键地位晨形成其他金融产品价格和金融创新
的基础。从国际金融市场的一般规律来看祜会基准利率是结构合
理、信誉高和流通性好的金融产品的利率，而市场上最具备这些特征
的是国债市场利率。因为国债的发行主体是国家信用风险最少发
行量大，变现能力强发行时间固定期限结构较为合理参与者随时
可以从市场上获得从3个月到l0年期以上的国债收益率。在市场
经济发达的国家如美国、日本和德国部是以国债收益率作为社会基
准利率。由于我国目前国债发行和交易已经完全放开，并且国债市
场参与者相对比较广泛，能够代表不同类型的资金性质周此国债现
货市场能够在一定程度上并且已经用来作为全社会基准利率的参
照。但国债现货市场利率具有内在缺陷，只是一种当期、含有风险补
偿的利率觖乏稳定性，因而并不是完全意义上的社会基准利率。
    国债期货借助于完全由供求关系；夫定的有组织的交易所发挥价
格发现功能。交易所将众多影响供求关系的因素集中于场内通过
公开叫价或电子计算机撮合交易将众多信息转化为国债期货的价
格。另外届债期货具有稳定利率，减少价格波动幅度的功能，它通
过套利机制促进当前利率和未来利率保持相对平衡。由此国债期货

产生的期货市场利率反映了国内和国外有关因素对利率的影响和供
求双方对利率走势的预期萁水平和变动状况具有时间上的连续性
和超前性形式上的竞争性和充分性以及空间上的统一性等特点二肖
除流动性风险、信用风险、通货膨胀风13岔FD汇率风险等风险因素肩皂
够成为社会资金成本的基础。国债期货发现的利率期限结构可以作
为金融资产定价模型的重要参数，有助于解决我国金融市场上资产
价格不合理的问题发展出适合我国实际情况的比较权威的金融资
产定价公式o
    (二)国债期货能为我国利率市场化的最终实现创造条件
    从理论上讲届债期货交易要以利率市场化作为前提条件但另
一方面利率市场化又需要国债回购、期货和期权市场作为配套的市

场机制。由于国债利率是利率市场化的排头兵，更需要国债期货市
场的起步和发展作为呼应。美国利率形成机制的研究表明届债发
行市场、交易市场和期货市场的价格相互作用、互相影响彤成最终
的市场利率。目前我国中央银行面临放开人民币存、贷款利率并最
终实现利率市场化的问题。人民币存、贷款利率市场化的重要约束
条件是中央银行基准利率确定和银行、企业利率风险防范机制确立。
国债期货一方面通过发现期货市场利率作为中央银行的参照，另一
方面又能为银行和企业提供利率风险管理工具，减轻利率市场化对
经济的；中击和影响o
    (三)国债期货有利于中央银行开展公开市场操作腥高货币政
策效率

    公开市场操作是指中央银行通过国债、外汇及其金融工具的买
卖影响社会货币供给量和利率水平宴现经济增长、物价稳定、充分
就业和国际收支平衡等政策目标晨中央银行执行货币政策的日常
工具。在目前各国中央银行货币政策制定和具体操作中一般将利
率作为货币政策中介目标，并在国债市场上进行公开市场操作。我
国现在也开始将货币政策操作目标由银行流动性转向利率，由此货
币政策的执行和效果将越来越依赖于国债现货市场和期货市场的发
展。建立国债期货市场通过形成有效的利率指标体系便于中央银行
观测社会利率水平制定相应的利率调控目标，而且通过国债市场参
与主体的扩大、流动性的提高增加货币政策的指导范围而且中央
银行还可以直接在国债期货市场上进行操作，调节国债利率。由于
国债期货实行保证金交易保证金比例的调整会带来国债期货资金
量水平的极大变化从而对全社会的资金来源和使用产生影响也增
强了中央银行公开市场操作的力度和弹性。
    从货币政策的传导机制来看届债期货也会给货币政策效率带
来积极的作用和影响。货币政策传导机制是指通过一定的货币政策
工具引起经济系统某些变革，最终实现既定货币政策目标的机制。
国债期货对货币政策传导机制的影响主要表现在对传导媒介的影响
方面，由于传导媒介主要包括金融机构和金融市场对于金融机构，
随着国债期货以及其他衍生产品市场的发展根行的地位和义务发

生了变化奠作为货币政策中介的职能受到削弱，同时非银行金融机
构的信用供给能力则不断扩张，承担起比较重要的货币政策传导责
任从而扩大了传导媒介的范围，提高了货币供给调控的性能：金融
市场中届债期货的发展增强了金融资产的替代性促进了金融市场
的一体化也使金融资产规模不断扩大结构日趋多样化、复杂化参
与主体也不断增多风险能单独估价并广泛分散使得金融市场的价
格形成质量得以提高艘得货币政策中的风险——收益评价能够准
确进行提高货币政策传导的准确性。在对传导时滞的影响方面庙
于国债期货有助于利率水平和结构合理，利率变动的弹性和透明度
增强，有助于提高中央银行对经济形势发展的预先能力以及对金融
市场监测与调控水平从而降低内部的认知和行动时滞以及外部的
作用时滞提高货币政策的效率。