《金融时报》
    (2011年10月13日)
    周三，大约100名欧洲知名人士给欧元区1了个成员国的领导人发去了一封公开信。这封信毫不含糊地说出了一个
事实：欧Jtl领导人不能再拖延解决问题的时间了。欧Jtl领导人现在似乎已经认识到了这个事实。解决欧元危机的道路已被
德国宪法法院堵死，德国宪法法院虽然认定欧Jtl金融稳定基金符合德国宪法的规定，但同时宣布如果没有得到德国议会的
批准，政府不得向其他国家提供援助。欧Jtl领导人也清楚，仅仅确保某些国家以合理的利率为其债务融资是远远不够的，
还必须对银行体系采取一些措施。
    欧元区银行可能需要在其股票的市场价格低于票面价值之际筹措更多的资金，因此它们迫切需要取消信用额度、
缩减贷款组合规模，以期缩减资产负债表。银行业债务问题和主权债务问题相互交织，形成了一个恶性循环。政府债券价
格下跣暴露了银行资本不足的问题，而由于政府将来有可能被迫为银行资本充足提供融资，政府债券的风险溢价随之高
涨。
    目前，金融市场正急切地等待着欧元区领导人的下一步行动。希腊明显需要接受有序的债务重组，因为无序违约
可能引发崩盘。下一步行动具有重大的意义：要么使市场稳定下来，要么把市场逼到新的极端。
    我担心欧元区领导人正在考虑的措施并不妥当。他们在商讨对银行体系进行资本重组，而不是向其提供担保。他
们想让各个国家解决各自的问题，而不是将欧元区作为一个整体来对待。这种想法有一个很好的理由，德国不想为法国银
行的重组掏腰包。虽说安格拉·黩克尔的坚持台情合理，但这正把她推上歧途。
    让我更加准确地把那条能引导欧Jtl走出雷区的路径画出来，应该先为银行体系提供担保，然后再进行资本重组。
目前，欧元区各国政府无力对银行业进行资本重组，如果它们这样做了，就没有足够的资金应对主权债务问题。在危机有
所缓和而且政府债券和银行股价回到更加正常的水平之后，政府再实施银行资本重组，代价会小很多。
    然而，虽然政府目前没有充足的财力帮助银行业实现资本重组，但它们有能力提供可靠的担保，因为它们有征税

权。欧元区要想动用这一权力，需要达成一项具有法律约束力的新协议，而协议的谈判和批准都需要时间。我要明确说明
一点，我并不是说要修订《里斯本条约》，而是说要鉴署一项新协议。修订条约将会遇到太多的障碍。在这期间，各国政
府可以向欧洲央行求助。
    作为换取担保的条件，欧元区的银行必须同意遵守欧洲央行的指示。这一做法虽然激进，但在当前形势下却很有
必要。应成员国的要求行事，欧洲央行就有了足够的说服力。对于那些拒绝合作的银行，欧洲央行可以对其关闭贴现窗
口，令其由所在国政府接管。
    然后，欧洲央行可以指示这些银行在严控银行操作风险的同时，维持银行信贷额度和贷款组合不变。这有助于消
除当前市场动荡的一个主要推动力。
    另一个主要推动力，即无力为主权债务融资，也可以通过欧洲央行解决，方法是降低折现率，鼓励陷入困境的国
家发行短期国债，然后鼓励银行认购这些国债。这些国债可以随时出售给欧洲央行，因此可以将其视为现金。只要这些国
债的收益率高于欧洲央行的存款利率，银行就会发现持有这些国债是有利可图的。通过这种方式，各国政府就能在当前这
种非常时期以非常低的成本，在约定限度内满足自身的融资需求，同时也不会违反《里斯本条约》第l23条的规定。我想
到这个主意，是受到意大利前财长托马索·帕多阿一斯基奥帕的启发。
    这些措施将足以安抚市场情绪，结束当前这场危机中最严重的阶段。银行资本重组应该等到这个最严重的阶段结
束之后再进行，目前的当务之急是把希腊债务重组造成的窟窿堵上。按照德国的要求，新增资本首先应来自市场，其次才
是各国政府。欧洲金融稳定基金只有在必要情况下才进行干预，以保留该基金的“火力”。
    欧元区在市场形势好转之后达成的新协议不仅应该把危机时期的做法制度化，还应该为制定长远的经济增长战略
奠定基础。在危机时期，实施财政紧缩政策是不可避免的。但从长远来看，如果经济没有增长，债务负担将难以承受，欧
盟本身也将难以为继。这将带来一系列棘手的问题，但这些问题并非无法克服。