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奠国央行的金默文(M e rvyn K[n9)解释说，监管机构短期内所要做的事情与金
融业的长期监管需要完全相反。因为目前而言，监管机构必须先注入大量信贷，来弥补
已经损失的信贷，这就导致最初引起危机的超额信贷与杠杆率更]913严重。之后，危机缓
和，监管机构才能收缩信贷，重新建立宏观经济均衡。
这就需要采取微妙的两步走策略：正如一辆汽车打滑时，首先你要让车向打滑
的方向顺势运动，只有重新控制车子之后才能转换方向。第一阶殷成功完成之后，就阻
止了一次崩溃。但是内在因素还没有消除，当金融市场开始质疑主权债务的信用时，这
些因素会再次引发危机。目前欧元面临严重危机．因为其设计中存在结构性缺陷。但
是，我们面对的是一个全球性现象，目前的情况是2008年经济崩溃的直接结果。第二
阶殷，即使经济步入正轨，也将面临多重困难。
当前这种形势让人联想到20世纪30年代的可怕情景。当银行体系与经济体没
有强大到无须财政刺激与赏币政策刺激时，对主权信贷的怀疑就会迫使政府减少预算赤
字。凯恩斯曾经告i』幸我们，在逼赏紧缩时期实行反周期政策，财政赤字是必不可少的，
但当前各国政府都在金融市场的压力下被迫减少预算赤字。之后，中国政府也踩住刹
车，放缓经济增速，这就容易导致全球经济放缓，或者有可能遭遇二次探底。在第一轮
金融危机中，欧洲经受住了考验，相对来说没有遭遇什么大风渡。但是，现在由于共同
赏币引发了诸多问题，欧洲成为全球经济下行压力的主要来源。
欧元从一开始就不是一种完整的赏币。1992年．《马斯特里赫特条约》在缺
少政治联盟的条件下建立了赏币联盟。欧元区拥有一个共同的央行．但是缺少一个共同
的财政部。现在引起金融市场质疑的就是主权支持．在欧元设计中缺失的也是主权支
持。这就是为什么欧元变成了当前危机的焦点。
成员国使用共同赏币，但是一旦涉厦主权信贷的问题，它们就各自为政了。这
个事实一直被掩盖着，直到最近才暴露出来。前不久，欧洲央行同意在其贴现窗口按照
相同的条款接受所有成员国的主权债务。这就使得备成员国能够按照与德国几乎一样的
利率获得贷款。各国银行也可以在资产负债表中增加较弱国家的国债，靠无风险资产赚
职收益，因此也倒乐意。但这些状况现在威胁到了欧洲银行体系的信用。例如，欧洲银
行现在持有约l万亿欧元的西班牙债务，其中一半由德国与法国银行所有。这就可以看
出，欧洲主权债务危机与欧洲银行危机之间的关系错综复杂，相互影响。
为什么会存在这种复杂的关系呢?
1999年欧元诞生后，欧洲各国之间的利率差额大幅缩窄。这样一来，就催生
了西班牙、希腊以厦爱尔兰等国的房产泡诛。这些国家没有像《马斯特里赫特条约》要
求的那样协调发展，而是不断地加快各自的发展进程，以至于欧元区内部出现了贸易赤
字。相比之下，德国对其劳动成本进行了严格控制，变得更有竞争力，长期实现了贸易
盈余。让欧元区形势变得更糟糕的是，某些国家，尤其是希腊，预算赤字严重超出了
《马斯特里赫特条约》规定的上限。但是，欧洲央行的贴现机制允i午{上些国家继续以类
似于德国享受的条款进行借贷，导致希腊等国没有任何压力感，因此也就没有扭转预算
赤字的意愿。
雷曼兄弟破产以后．欧盟各国财政部长纷纷承诺不会再让其他任何具有系统重
要性的金融机构出现违约，但德国只希望各国管好各自的银行，不同意做出跟欧洲其他
各国同样的承诺，不想受到其他国家的拖累和约束。这一现象首次给我们敲响了警钟，
让我们清醒地认识到欧元区并没有一个共同的财政部。
起初，欧盟各国财政部长的承诺给金融市场留下了深刻印象，以至于市场并没
有注意到各国表态之间的差异。资本纷纷逃离没有能力提供类似担保的国家，但是欧盟
区成员国国债的利率差额仍旧维持在最低水平。当时，一些东欧国家，尤其是匈牙利和
渡罗的海各国，也陷入了困境，不得不依靠外界的救助。
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