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过去l0多年．全球股民都亏了钱．这还不包括通胀对购买力的侵蚀.未来l0年看起来也不妙．大家很愤怒．于是怪政府．怪投行．怪贪婪和欺诈的企业家．还有怪自己. 这很不健康.我们退一步．看看应该从中学点什么.我觉得有两点特别重要： 一是股民的独立性．.是政府的政策调整.简言之．我们要从愤怒和指责中走出来. 1．股民的独立思考 分析师要独立于投行业务. 分析师要独立于上市公司. 分析师要独立于昨天的自己：你昨天看错了．你不需要死撑.你只需要说一声： “我变卦了!”或者“我以前看错了”.能做到无包袱．自然一身轻. 基金经理的独立.不要因为你满仓就不肯认错.不要因为你持有某只股票就害怕别人唱淡.好的说不坏．坏的说不好. 股民的独立：不要一相情愿.你希望股市怎样走．跟预测股市怎样走是两回事. 2．我给政府的三点建议 大幅提高股市交易的佣金和印花税．鼓励大家减少交易．因为频繁交易有害身体健康、回报率和投资心态．只是有利于券商(而已).你想想．如果商品房也可以按一下电脑的按钮就可以买卖．大家在过去10年就不会赚那么多钱．只有税务局会赚钱.拉弗曲线就是这样. 实行交割模式(当天买入．3日后才可以卖出)或者T-[-5.让大家慢下来．欲速则不达. 买了股票以后强制实行l个月禁售期.大家买之前多想想．卖之前全家商量．加上街道委员会．或者市政府金融办公室(金融局)批准．等等.这是好事．虽然听起来很坏.上市公司的董事们被迫赚钱．就是因为限制很多.私募股权基金的人们为什么赚钱?因为他们赢在了起跑线上..级市场的人们滥用随时可以撒腿就跑这个权利(和便利)．反而不赚钱. 3．各种资产的横向比较 股票只是许多资产中的一种.这些资产包括债券、存款、实业投资、理财产品、房地产、古董、农产品、石油、矿产等.各种类型资产中的回报率有相关性．但是这些相关性不稳定.各种股票之间的相关性也不稳定.不仅中国人抱怨投资管道太少．美国人同样抱怨.家乡偏好到处有：韩国人喜欢买韩国股票．德国人偏好德国股票．算不上奇怪. 4．股民究竟获得了什么? 长期来看．一定是分红决定股票的估值.巴菲特指出．股票也是债券．只是比债券更危险．更波动．更不确定.全球股民都在问同一个问题： “我折腾多年．终究得到了什么?” 经济放缓引人思考究竟什么叫回报.经济结构的大变化增加了“长期投资”的不确定性.如果一个公司今年赚10亿元．但是明年要投资15亿元(做研发和资本支出)．明年赚20亿元．但是后年要再投资25亿元??这样的公司全球比比皆是.它们没有“自由现金流”．等于一文不值.股民们受够了l 5．全球范围内．庞式骗局的大量存在 很多公司都是这样的：今年融资lO亿元．明年分红3亿元．股民高兴．股价不错．2年后．再配售新股融资lO亿元．再提高分红回报率．股价再涨.sS后．再配售新股融资15亿元．如此下去.它们一边分红．一边融资.其实．它们分红的钱完全来自融资．而不是真实的业务.这是海内外无数公司的庞式骗局.2006年．美国联合资本公司姐lliedCapital)的游戏完全被市场识破．它终于倒闭. 6．利率对股票的决定性作用 1968--1982年的美国大熊市是利率的关键作用的最好例子：当时．通胀严重．利率高涨．股市市盈率落到7～9倍.一个市场的市盈率应该大概相当于市场利率的倒数. 当年全球股民为什么那么关注格林斯潘的一举一动?利率对资产价格太重要了.为什么现在的伯南克不如当年的格林斯潘有影响力?很简单．现在其他因素占了上风：衰退和债务危机.中国自92000一2004年经济旺盛．但是熊市持续5年之谜：由于通胀．市场利率高企.2010—2012年股市大跌：我们同样应该怪通胀和利率!(大家不要拿统计局的数字来跟我辩论). 7．现在中国的利率究竟是多少? 现在．与股民攸关的利率是多少?我觉得在5％左右．因为银行理财产品的收益率和3年期的定期存款收益大约在5％.利率自由化是什么意思?虽然人民银行减息．但是我觉得市场实际利率会上升．因为银行会“善待国企”.金融脱媒(理财产品的增长)会导致居民选择的多样化．利率会趋升．这不利于股市.真实的通胀会压抑股市.别太看官方的统计数字. 8．A股还是太贵 我说这些话．如果得罪了大家．请原谅.但是．如果我不说真心话．那就更错.股市击鼓传花不能持续；英文有句调侃的话． “不能持续的事情．早晚会停下来”(If it is not sustainable．it willstop). 股市的估值方法一：股民面对的市场利率5％．风险溢价3％．共计8％.留下安全边际i／s.所以．股票市场要提供11％左右的年回报率才行.也就是说．股票市场的市盈率不能高于9倍左右. 估值方法.：最终的估值基础是分红.中国公司的分红息率在1％左右.如果3％的股息回报率被认为是“合理”．而这样的公司值20倍市盈率．那么．息率在1％左右的公司只能获得7倍左右的市盈率.这是科学吗?不．这是常识. 博人民币升值买汇贤产业信托? 说起概念股．我想到李嘉诚先生控制的北京东方广场.这家企业业务不错.201 1年3月．它以汇贤产业信托(87001．HK)的形式到香港上市.股民趋之若鹜．因为汇贤的股票开了先河．用人民币计价.大家都说．如果人民币升值．股民就可以直接收益.可是．IP0以来(至1120s2年5月20日)．汇贤的股价跌去了22．3％. 为什么?虽然这家公司业务不错．但是香港的基金和股民为了买汇贤．就必须把港元换成人民币．并非每个香港基金和香港人都有大量的人民币存款.所以．汇贤用人民币标价是“搬起石头砸自己的脚”．给股民增添了麻烦.香港股票多又多．大家不是非要买汇贤不可. 其次．即使人民币真的可以长期升值．你也完全不用买汇贤.为什么?香港股民只需要买任何有大量人民币收入的公司就行.虽然它们的股票是用港币标价的．但是当它们的收入和利润折阁成港币．升值的效应也是一样的.一个交易日内美股交易员的奋斗，就是要努力把握各类美股行情、美股开户为投资者获利。 (责任编辑：zhi) |
