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“赌徒谬误”也称为蒙地卡罗谬误．是一种错误的信念．以为随机序列中一个事件发生的概率与之前发生的事件有关．即其发生的概率会随着之前没有发生该事件的次数而上升.LL?。u在轮盘游戏中．赌徒往往认定其中的红黑两色会交替出现．如果之前红色出现过多．下次便可能出现黑色.再如重复抛一个公平硬币．而连续多次抛出反面朝上．赌徒可能错误地认为．下一次抛出正面的机会较大. 可是．直觉未必是靠得住的.可以通过一个投掷硬币的试验来解释. 如果你将一个硬币连续用手弹6次．通常认为投掷结果显示的背面与正面数应该大致相等. 硬币正反面出现的可能顺序是：正正正正反反.6次中有4次正面．其中连续出现4个正面! 而投掷的次数越多．正面多于背面或背面多于正面的可能性将越大．而且无法确定到底会是哪一种情况．这完全是随机的. 投资客把这种效应移植到股票市场．却认为他们发现了某种趋势. 当然．并不是说股票市场价格是完全不可预测的．在全面考虑各方面情况时．的确可以在某种程度上对价格做出预测.但是．投资客却错误地假设股票价格在经历过一段时间的上升之后要比经历过下跌更容易保持上升的势头．同样．股票价格经历过下跌之后要比经历过上升更容易发生进一步的下跌. 投资客从情感上希望自己坚持这种观点．同时往往忘记了数据模型仅仅是真实世界的代表这一事实. 然而．这并不是一个自欺欺人的简单例子. 在卡尼曼和特韦斯基看来．这种“赌徒谬误”错觉一直存在．甚至在人们已经认识到了这种错觉特征的情况下还是一直存在.而且这种现象非常普遍．不仅存在于投资领域．同时还存在于其他类型的人类活动中。 例如，在篮球运动中，人们习惯于把连续投篮成功的球员叫做“热手”。 如果篮球队员投篮连续命中，球迷一般都相信球员“手感好”，下次投篮还会得分。 这使很多有经验的球员、教练以及球迷相信球员在投中一个球之后比投丢一个球之后更容易投进下一个球。 第一次投篮和第.次投篮是否命中没有任何联系，即使卡尼曼和特韦斯基，通过统计数据证明了所谓“热手”只是人们的幻觉，球员在投中球后与投丢球后投中下一个球的概率是一样的，但人们还是坚持这样的看法。 谁是这种错误理论的铁杆支持者呢?是那些有经验的球员、教练及球迷。在股市中，这种荒诞的专家并不在少数。“机会之魔”的纸牌 股票价格的起起伏伏．是否有规律可循?这始终是投资者最为关心、争议不休的话题.l953年．一位叫做奠里斯·肯德尔的英国统计学家．对这一命题进行了研究. 1953年．肯德尔在伦敦皇家统计学会发表了一次题目为《芝加哥商品市场上每周的小麦价格》的演说. 这个题目毫无疑问是枯燥而且乏味的.但肯德尔想探讨的是：人们能够在多大程度上根据历史数据来准确地预测未来的小麦价格. 肯德尔给出了一个让人意想不到的结论.他通过统计数据证明：在任何一天．小麦的价格都有可能上升或下跌．而不论过去的业绩或价格如何变化. 肯德尔表示，那些过去的数据提供不了任何方法来预测小麦价格的升跌。 “人们根本不可能预测到小麦的价格，小麦的价格总处于毫无目的的变化中，仿佛“机会之魔”随意抽出的一张纸牌上的数字，然后将这个数字加到当前的价格中，由此来确定下周的价格。” 肯德尔表示，这个原则也许同样适用于对股票价格的预测，股票价格的变化似乎是随机的。有些人认为他们能够对股票市场作出预测(他们可能是经纪人、顾问或基金经理)，而在肯德尔看来，他们都在自欺欺人。 肯德尔的发现让大批的金融、经济学家陷入窘境。有人认为他的言论“给经济学带来了致命一击”。肯德尔的结论似乎暗示着，股票市场是由不定的市场心理主宰着，没有任何逻辑可言。一言蔽之，市场的运行无理性。 然而，因为经济学本身就是一门研究事物可预测性的科学，万物都应是可预测的。经济学家如果不想失业或转行，首要任务就要能够解释肯德尔的发现。“有效市场”假设 几年后， “有效市场”假说出现，终于让金融学家又找回了面子。 有效市场的概念，最初这个假说是由美国芝加哥大学经济学家尤金·法马(Eugene Fama)在20世纪60年代提出的。 有效市场(Effi c i ent Market Hypothes i s，EMH)理论在20世纪了O年代至90年代中都是居于主导地位的金融理论。 主流金融学认为市场是有效的，有关股票的信息都会反映到股票价格上，因此，其价格与其基本价值相符，投资者都不可能在市场上获得超额利润。 尤金·法马(Eugene Fama)，美国芝加哥大学金融学教授。 所谓有效市场，是指这样一种市场：在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 例如，A公司刚刚在非洲发现稀土，并在本周.上午l0点对外公布。A公司股票的价格将会在什么时间上涨呢?有效市场理论认为，这个消息会立刻反映到价格上。市场参与者会立即做出反应，并将A公司股票的价格抬高到应有的高度。简而言之，在每一个时点上，市场都已经消化了可以得到的全部最新消息，并且将它包含在股票价格或谷物价格或其他投机价格之中。就算你从新闻上知道了智利刚发生一场大地震，别以为依靠在午餐休息时间购进铜矿石期货你就能够发财；在你看到该消息的同时，甚至在此以前，铜矿石的价格就已经上涨了。 法马教授的这个假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 法马(Fama)教授根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱式有效、次强式有效和强式有效。 1．弱式有效 弱式有效是指过去的资讯影响着过去的价格与回报。弱式有效市场假设认为，基于对过去的价格与回报的了解，是不可能赢得超额风险利润的。在风险中性的假定下，市场有效假设就转化成随机游走假设，那么股票回报完全不可预测的说法就是基于过去的回报而言的。 2．次强式有效 当然，过去的回报不仅仅是投资者所拥有的过去信息的影响结果。当证券的价格与回报是过去的信息与现在的公开信息的结果时，就称之为次强式有效市场。次强式有效市场假设认为，投资者不能利用任何公开的有用信息来获取超额利润。因为只要信息一公开，马上就会反映到价格上，那么，投资者就不可能用这些信息来预测收益，从而获得超额利润。 3．强式有效 强式有效是指市场上的内幕信息会很快扩散，迅速影响市场价格。一些人认为可以通过提前获得内部信息来赚取超额利润，而强式有效市场假设认为，由于在这样的市场上，内幕信息会迅速扩散，并反映在价格上，因此，投资人不能获得超额利润。“有效市场”PK“魔鬼纸牌” “有效市场”假设让肯德尔的发现变得显而易见——股价的随机变化正好表明了市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。 假设价格为100元／股的A公司，因为在非洲发现了稀土矿，股票在未来三天内将会涨至120元／股。所有投资者都了解了这一信息，那么他们都会希望用100元或稍高一点的价格买入A公司股票。 可是，所有持有A公司股票的人也不是傻瓜，他们才不愿将手里的股票廉价卖出，其最终结果将是A公司股票瞬间就上涨到l20元／股。也就是说， “好消息”将立即反映在股票价格上，而不是在一段时间之后才反映出来。 这就解释了为何肯德尔想找出股价运动变化规律而失败了。对好的未来表现的预测将导致好表现提前到来，以致使所有的市场参与者都来不及在股价上升前采取行动。 我们可以说，任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来。一旦有信息指出某种股票的价位被低估，便存在一个赚钱的机会，投资者就会蜂拥而至购买该股票，从而促使股票价格立刻上升到正常的水平，投资者只能得到与股票风险相称的合理回报率。 如果股票价格已经完全反映了所有已知的信息，则股票价格的进一步变化只能依赖于新信息的披露。而所谓的新信息，显然是指人们事先无法预测到的信息，如果可以预测到，则这些可预测到的信息就成为已知信息的一部分，而不是新信息。 事实上，如果股价变动是可预测的，那将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。美股免开户交易，非美国投资者无需赴美进行美股开户而直接通过配资方的美股帐户查看美股行情进行授权交易。 (责任编辑：zhi) |
