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欧洲央行必须出手救助欧元区
《金融时报》
f2011年11月21日)
与维尔茨堡大学叫u rzb u rg U n ive rs ity)经济学教授被得-博芬格台著
目前，欧元区债券市场一片混乱，与2008年秋季的情况具有惊人的相似性。
当时，银行储户们对持有其资产的银行的稳定性丧失了信心，只有通过政府为所有银行
提供全面担保才能避免挤兑现象的出现。今天，我们正在经历一场债券挤兑风潮：这是
一场愈演愈烈的信心危机，人们对欧元区大多数主权债务国的稳定性失去了信心。这就
推高了长期利率，于是对越来越多的国家而言，暂时的流动性问题演变成了一种永久性
的偿付能力问题。监管机构仍然把政府债券视为金融体系一个非常稳定的核心，这引发
了恶性循环，不仅威胁到欧元区金融机构的稳定，也威胁到世界其他地区的金融机构，
)Jll居U了全球经济的下行压力，反过来叉导致政府的财政状况恶化。这是一个环环相}nll勺
恶性循环。
只有尽快刹住债券挤兑风潮，才能阻断这个恶性循环。一种方案是，为欧元区
成员国债务推出一种共同债券。但从安格拉-默克尔政府对德国经济专家协会(Co u nc i l
of Eco no m ic Expe rts)最．近提出的一项提议的反应来看，这一方案的前景并不乐观。
另一种方案是我提出的方案，在奠国《金融时报》io月2 5日的文章中有所概
述。欧洲当局可以利用欧洲金融稳定基金，使欧洲央行承担起最后贷款人的角色，而不
违反相关法令。欧洲央行实际上将提供无限的流动性，欧洲金融稳定基金则为欧洲央行
可能出现的偿付风险提供担保。二者共同努力，将能够解决银行面临的流动性问题，使
那些具有责任心、能够实行财政自律的政府以不到l％的利率发行政府债券。
不过，决策者们还没有认真考虑我的方案。他们原本是想利用欧洲金融稳定基
金为政府债券提供担保，因此，如果要用这个基金为银行体系提供担保，他们必须转变
思维。7月份，欧洲金融稳定基金刚刚被提出来的时候，其规模本来足以应对希腊、葡
萄牙和爱尔兰的危机。从那时起，危机已蔓延到了意大利和西班牙，试国将欧洲金融稳
定基金杠杆化的努力遇到了法律层面和技术层面的双重困难。
由于我的方案需要一定的准备时间，在此期间，欧洲央行只能独立应对迅速恶
化的金融形势。周一，且I]1 1月14 1=]，德国央行行长刚刚对欧洲央行是否有权承担最后
贷款人的角色提出了质疑。周二，危机就蔓延到了欧元区其他地方。金融市场正在测试
欧洲央行．想弄清楚它能做什么。
欧洲央行绝对不能输掉这次测试，必须付出一切代价去阻止债券挤兑，因为它
威胁到了欧元这个单一赏币的稳定性。近期而言，最好的办法就是对实行负责任的财政
政策、无须纳入调整计划的政府发行的主权债务设定一个收益率上限。上限最初可以是
固定的，比如设定在5％，之后在条件允许的情况下逐渐降低。通过随时辟鲁i井行无限
量的购买，欧洲央行将实际上把收益率上限变成了债券价格下限，债券价格将由此逐步
上升，而欧洲央行实际上并不需要进行无限量的购买。瑞士政府在设定1．2瑞士法郎兑1
欧元tIiE率上限时，就成功做到了这一点。
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