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那么，德国应该奉行什么样的政策呢?不能指望德国无限期为其他国家的赤字
买单，因此德国难免会推出一些财政紧缩政策。但一些陷入危机的国家必须找到某种途
径通过自身发展逐步摆脱困境，这主要靠这些国家自身的努力，但它们更需要外部的帮
助来刺激经济。然而，德国不断削减财政赤字，拒绝通过提高工资来弥补欧元不断下降
的购买力，这实际上会给其他国家重获竞争力制造更多困难。
那么，德国叉该怎么做?它需要认清三条指导原则。
第一，当前这场危机在更大程度上是一场银行业危机，而不是财政危机。
2008年的崩溃之后，欧洲大陆的银行体系并未得到适当的清理。不良资产并未按市值
计价，也就是没有根据当时的市场行臂进行适当调整，而是一直持有至到期。当市场开
始怀疑主权债务的信用之时，就是出现问题的银行体系破产之时，因为银行持有瘦弱国
家的债券，现在以低于发行时的票面价值出售。银行短期融资遇到困难。银行间市场
(比如银行间借贷)和商业票据市场已是无源之水，银行转而求助于欧洲央行，以期获得
短期融资，并且把多余现金存到欧洲央行。它们绝对不愿意继续购买政府债券。这就是
政府债券风险溢价扩大的主要原因，结果引发了恶性循环。
这次危机迫使欧洲金融业管理机构公开对银行进行的压力测试的结果。银行压
力测试旨在评估银行资源在多大程度上能够满足其偿债需求。大概7月末之前公布结
果，到那时我们才能判断危机形势有多么严重。然而，很明显，银行的杠杆率过高，必
须强制进行资本重组。这应当是欧洲金融稳定基金的首要任务，而且消除障碍的道路十
分漫长。通过一些事例或许可以看出，比如西班牙根本没有财政危机，最近的市场动态
也证明了这一点。如果德国在对德国银行进行资本重组时成为该稳定基金的主要使用者
而非贡献者，那么德国的角色就大为不同。
第二，财政紧缩政策必须通过宽松的赏币政策来平衡。具体来说，欧洲央行可
以购买西班牙的短期国债，从而大大降低由德国创建的欧洲金融稳定基金制定的惩罚性
利率，也就是西班牙现在必须为其债券支付的利率。这就会减少西班牙达到预算削减目
标的痛苦。但是，如果德国不改变主意，这就无法实现。
第三，当前这个时候，应i亥把闲置的资源投入教育与基础设施建设。例如，欧
洲需要更好的天然气管道系统，而晏逼法国与西班牙的管道则是其中一个瓶颈。欧洲投
资银行应该也能找到其他投资机会，例如扩大宽带覆盖面或建立智能电网。
就目前而言．具体有哪些投资机会尚不明确．但我们有理由保持乐观。当有关
银行偿付能力的状况被厘清，并进行了适当的资本重组之后，欧洲完全有可能设计出一
个促进经济增长的战略。欧洲经济一旦重获平衡．纠正欧元结构性缺陷的时机就成熟
了。毫无疑问，欧元的设计明显违反了《马斯特里赫特条约》体现的薄干进式原则，的确
存在一些需要纠正的缺陷。
正如我在文章开头所讲的那样，欧洲需要一个巧妙的两步走策略，就像雷曼兄
弟倒闭后官方所采取的策略那样。首先要帮助欧洲通过自身增长摆脱困境，然后再纠
正、巩固欧元结构。这一点没有德国的领导就无法完成，我希望德国再一次履行自己的
责任。毕竟．之前它曾经这么做过。
德国在参加6月26日至27日的二十国集团峰会时受到孤立。在这次会议之前．
奥巴马公开请求德国总理安格拉-默克尔改变政策。会议期间，局面转变。作为东道主
的加拿大总理斯蒂芬-哈珀与奠国新任民选保守党领袖戴维-卡梅伦和默克尔站到了一条
战线上，孤立了奥巴马。二十国集团支持默克尔的方针政策，同意了到20 1 3年将财政
赤字减半的目标。这就扩大了逼缩螺旋对全球经济的威胁。我在德国洪堡大学演讲时，
就提到现在与20世纪30年代的阴霾非常相似，现在这二者更加贴近了。
政治领袖们声称要从金融市场寻找出路，但是他们误读了市场信号。由于银行
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