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因此，我们必须通过一种新的范式来理解金融市场，必须认识到金融市场对未
来形势的预测总是存在某些偏见。价格本应该是现实的反映，而金融市场的价格被扭曲
后，可能对现实形势的变化产生影响。我把这样的反馈机制称为“反身陛”。
在这一范式的帮助下，不难发现信用违约掉期的危吉，这种危吉可以通过以下
三个步骤来解释。第一步，要认识土7Tu“卫n_票市场上的做多和做空风险回报结构实际上是不
对称的。多头仓位出现损失时风险敞口会自动缩小，而空头受损时风险敞口则会增大。
山结果就是，人们在持有多头仓位而面临价格下跌时要比持有空头仓位而出现价格上涨
时更有耐心。这一不对称性是做空的一大障碍。
第二步，要认识到信用违约掉期市场为做空债券提供了一个便捷的途径，但其
风险和回j=F．il9不对称性与股票市场恰恰相反。如果通过购买信用违约掉期台约的方式去
做空债券，不仅风险有限，而且潜在的利润空间几乎是无限的。相比之下，出售信用违
约掉期台约只能获得有限的利润，却要承担无限的风险。这种不对称性鼓励了做空者的
投机行为，叉对优先债券的价格造成了下行压力。信用违约掉期台约与期权存在很大的
区别。期权只有当债券真的违约时才会偿付，而信用违约掉期台约像担保品一样进行定
价并且随时可以交易，因此信用违约掉期的负面效应叉{壶进一步加强。人们之所以买入
信用违约掉期台约，并不是因为他们预计最终会出现违约，而是因为他们预计情况不妙
的时候，这些台约的价格会上涨。美国国际集团认为它是在为这些债券提供保险，因此
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