3月20日，周四。耶伦首次以美联储主席身份开记者会便“说漏了嘴”，曝出购债计划结束后六个月或会加息。以目前每月减购百亿美元的规模，量化宽松当在今秋画上句号；也就是说，QE结束半年后，美国经济数据若显示央行有收紧银根的必要，美联储首次加息将发生于明春。

   央行购债规模从每月650亿减至550亿美元，以至埃文斯法则（Evans Rule）“入土为安”，美联储放弃失业率6.5％这个加息门坎，皆为市场意料中事，美股在议息声明于香港时间周四凌晨二时公布后表现平稳。但一小时后，耶伦六个月之期说漏嘴，市场应声波动，美股、金价显著滑落，债息上升，美汇指数则强力反弹。

   投资者对量宽减磅虽“习以为常”，但耶伦把首次加息日期说得如此清楚，市场显然毫无准备，反应因而比较强烈。

  FOMC成员怎么看

   美联储定期定额缩减购债规模，量宽何日结束屈指可算，这个环节自不令人意外。然而，伯南克在位期间以至耶伦首次于记者会登场之前，美联储的说法一直是即使停止购债，超低利率仍会维持一段长时期。

   换句话说，量宽结束早无悬念，但超低利率还剩下多少日子，市场却拿捏不准。耶伦初试啼声即说漏风声，不该讲的也说了出来，市场对美国首次加息的时间不得不重新估计。

   然而，这次议息的真正意外的，并非耶伦“说漏了嘴”，而是在公开市场委员会（FOMC）成员对美息走向所作的个人评估。去年12月会议结束后，美联储发表FOMC成员对2015年和2016年底联邦基金利率的预测，中位数分别为0.75厘和1.75厘。三个月后，两者分别上调至1厘和2.25厘【图1】。

   这等于说，市场非但要对美国早至明春踏入加息周期做好准备，对美联储收紧银根的速度和幅度亦须重作估算。出人意表的是，决策者对2015年和2016年的宏观经济展望，不论GDP、通胀率还是失业率，跟三个月前比较并无显著分别，其中2015年和2016年GDP增长率甚至轻微下调。换句话说，决策者是在美国经济活动和通胀展望大致不变甚至略为偏软的情况下，对利率可能出现的走势作出幅度不小的向上修订。

   何以如此？耶伦除了表示利率预测乃FOMC成员个人之见，既不稳定更不反映央行政策意向外，无法提供一个令人满意的解释。耶伦也许只是“说漏了嘴”，并非存心摆出鹰派姿态，但FOMC成员对利率所作的预测，事前毋须协调沟通，正因决策者不论有无投票权，皆可围绕利率展望各抒己见，不必为了向市场传达某种讯息而统一口径，参考价值不容忽视。

  TRF持有人月亏数亿美元

   美国加息较预期早、幅度可能比想象大，从坏处想是美联储加速撤走对经济的支持；以金融海啸后美股与美联储资产规模的相关性，不少专家担心周身QE瘾的股市撑不下去。

   从好处想，美国加息有期意味经济已能靠自己的两条腿走路，耶伦“快语”不一定出于无心，反映的是她对美国复苏信心增强。老毕对美股前景并不担心，现实点说，牛市已持续60个月，你不可能期望股市连年皆像去年一样，录得多达三成升幅，不管货币政策松紧，美股调整早就应该出现。值得忧虑的，反而是香港楼市。

   自汇兑波幅扩大以来，人民币走势一路向南，周四现货在岸价已失守6.2兑1美元水平，报6.2286。老毕之前两番提及的人民币挂钩累计目标可赎回远期合约（Target Redemption Forward， TRF），随着人民币兑美元跌穿6.2这个关键水平，按照大摩的计算，美元兑人民币此后每上升0.1元人民币，合约持有人每月损失合计达2亿美元。以TRF平均期效24个月为准，美元兑人民币若一直处于6.3水平（比6.2高0.1元人民币），合约持有人累计损失将达48亿美元，此后美元每升0.1元人民币，投资者损失将以倍数累增【图2】。

   内地业主放售香港豪宅

   TRF买家许多都是内地富人和企业，人民币向下之势仍未看到尽头，意味合约持有人的潜在损失难以估计，加上近期一再传出企债违约消息，内地火烧眼眉者肯定不少。

   2010年首天公开发售、四成以上单位由内地人买去的上水豪宅天恋，三百余伙多达半数据说正在市场放售。内地赌输人民币和其它缺钱之辈急沽海外资产套现，香港物业首当其冲，在美国加息有期的此刻，本港楼市能不腹背受敌？

(责任编辑：DF010)