申银万国在近日发表的一份研究报告中指出，虽然耶伦表态更偏鹰派，限制性定量指引也被取消，但2015年何时真正加息要看经济强弱。放弃原有加息门槛，并不意味着以往声明中阐述的货币政策意图的改变，而旨在阐明失业率降至6.5%之后联储政策将如何演变，就业最大化和通胀2%依旧是美联储的长期目标。目前即使指标在接近这一目标水平，乐观情况下加息会提前到春季；若经济状况复苏缓慢，可能会使美联储将联邦基金利率继续在低位维持一段时间，0-0.25%的超低利率依旧是合适的，延迟至秋季加息。

美国经济已进入稳固复苏周期

申银万国在研究报告中指出， 美国2月经济数据总体走平，而实际上2月的天气比1月更加寒冷。其逻辑在于，如果在这一天气环境下，2月美国经济数据能够走平，那么随着3月天气回暖，预计3月份制造业、房地产、消费与就业数据将有显著好转，整体好于2月份，预示美国经济已进入稳固复苏周期。

分细项来看，美国2月零售销售环比增长0.3%，为三个月来首次环比增长，首次申请失业救济人数为31.5 万人，创2013 年12月以来的最低，天气因素对经济的影响正在消除。就业市场复苏正在整固，2月非农就业新增17.5万人，高于其预期的15 万人，但失业率微升至6.7%，仍有60.1万人因天气原因无法就业；制造业复苏情况良好，2月ISM 制造业指数虽仍处于低位，但已连续9个月保持扩张态势，好于预期和前值，此外2月制造业PMI、工业产出等数据均稳定向上；而房地产市场，新屋开工虽略低于上期，但随着天气转暖，这个冬季受天气影响的相关行业将回到正常轨道。整体来看，申万认为3月份是美国经济的一个重要转折点，整体将好于2月，在此之后，美国经济增长将连同天气显著好转，加速复苏可期待。

房地产方面，2月份现房销售数据仍未公布，基于前值环比下降，而最新的抵押贷款数据有所增长，因而申万预计2月会在去年12月的数据基础上出现1%的反弹。就已公布数据来看，2月新屋开工90.7万户，仅小幅反弹，不及市场预期，主要由于2月平均气温低于往年同期，建筑工作仍未全面展开。预计近期平均工资的回升将对新屋销售有所提振，房屋交易仍有增长空间，美国人口老龄化就中期来看不会显著抑制房价。

通胀方面，申万认为短期内美国物价将维持疲弱态势，2月CPI月率维持在0.1%的近乎停滞状态，PPI月率也出现了小幅通缩。分细项来看，天然气和煤价格的上涨使得公共事业服务价格走高，农产品价格会随着天气转暖走低。预计后期美国物价水平整体较稳定，通胀速率在接下来七个季度的美联储预测时限内缓慢增至接近目标值。

先行指标显示经济正徘徊在复苏大门口

申万分析了2008年1月起的密歇根消费者信心指数的变动趋势， 及其与美国主要经济变量的关系。消费者信心指数、现况指数和预期指数的相关性较高，消费者信心指数在金融危机之后缓慢波动上行。月初公布的初步值显示，今年3月份的消费者信心指数水平与前两个月基本持平，美国经济已逐步见底，正徘徊在复苏的大门口。

从历史趋势来看，消费者信心指数与就业、消费和经济增长之间存在密切的关联。就业方面，消费者信心指数与非农就业人数以及首次申请失业救济人数的变动趋势较为一致，在消费者信心保持平稳的情况下，预计3 月份的非农就业和首申人数变动也将保持平稳。

消费方面，私人消费支出同样会随着消费者信心的提升而增大，因此，预计3月份私人实际消费支出增长也会相对平稳。同时，消费者信心指数的季度均值与GDP季度同比增速之间的相关性也较高，从季度均值角度看，今年1季度的消费者信心指数具有上行趋势，预计3月份的经济增速也会有所提升。

此外，申万进一步采用2010年1月起的消费者信心数据与工业产出、失业率、私人消费支出和私人实际支出等经济数据做了相关性分析。结果表明，消费者信心指数与相关经济变量间存在高度的相关性。基于上述分析，同时考虑到天气转暖会改善就业状况，其对3月份美国经济的整体走势保持中性偏乐观的态度。

政治纷争与财政风险得到缓解

美国参议院达成了一项两党协议，将为长期失业者提供延长6个月的联邦失业保险福利，这将令200万在去年12月失业福利过期的美国人重新受惠。这项EUC（extend unemployment insurance benefits）福利为一份有效期为6个月的保险合同，其申请要求保险机构需细化说明该申请者有望在后期获得就业或提高就业前景的理由，并严格防止富裕人群享受该保险福利。据估计，该项失业保险福利总计价值130亿美元。从政治角度来看，EUC是民主党拉拢美国中产阶级和底层人民的一个重要动作，这对2014的中期选举有一定程度的煽动力，共和党由此显得更为被动。

美联储副主席Fisher近期表示，美联储目前关注银行短期批发融资情况，银行运用此种融资方式导致的大量资金流将成为美联储制定政策的一大考虑。他认为，目前美国还没有走到失业与通胀两难的境地，并且提议将宏观经济稳定作为美联储的目标。

美国国会参议院银行委员会主席、民主党参议员约翰逊和共和党参议员克拉波11 日宣布已经就改革美国住房金融体系达成一致，拟定了立法逐步关闭房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的计划，取而代之以新的政府所有的再保险公司。他们指出，两房将继续提供长期固定利率抵押贷款。初步来看，新议案拟定了严格的贷款审批标准，或将要求除首次购房者以外，其他所有购房人必须支付5%的首付。

综上所述，申万对美国经济的乐观态度一直好于市场，统观美国2月数据的确印证经济中存在“充足的潜在复苏势头”，2 月走平3月向好的判断大概率会实现。美国的稳步转好将会拉动全球经济在2014年走入复苏。QE削减与加息临近，一定程度将压制全球风险资产，资金继续撤离新兴市场，涌入美债与黄金，长期继续看好美元和美股走强。